主题：云南白药:第3季度健康产品延续上半年的靓丽增长

云南白药公布2013年3季报:2013年前3季度公司实现销售收入112.12亿元,同比增长16.07%;实现归属于母公司的净利润为17.59亿元,同比增长56.81%;扣非后归属于母公司的净利润为14.28亿、同比增长27.29%、EPS为2.53元。 点评: 2013年前3季度公司销售收入同比增长16.07%。2013年前3季度公司实现销售收入112.12亿元,同比增速为16.07%(考虑2013年1月公司完成了“云南省药物研究所”的收购并合并报表、公司已相应的对2012年前3季度的收入进行追溯调整)。我们预计2013年前3季度:1)、“中央产品”仍然维持15%左右的平稳增速、其中、“云南白药气雾剂”第3季度延续上半年10-15%的平稳增速;2)、“普药”整体增速约为20%;3)“云南白药膏”在销售管理正式并入药品事业部后的第二年,收入增速预计达到30%、第3季度增速较上半年超过50%的高点后逐步转稳;4)、“传统云南白药牙膏”增速超过30%、“金口健牙膏”增长翻番。5)、从主打产品的增长判断,2013年前3季度公司工业整体增速在20-25%之间、商业整体增速在14%左右。 2013年前3季度公司实现归属于母公司的净利润同比增长56.81%、扣非后的增速为27.29%。2013年前3季度公司实现归属于母公司的净利润为17.59亿元,同比增长56.81%、扣非后的利润增速为27.29%(公司已于2013年7月完成了“云南白药置业”的转让、第3季度针对此项转让计入了3.97亿的投资收益)。2013年前3季度、公司扣非后的利润增速快于收入的增速,经过分析我们认为这仍然是由公司盈利能力强的医药工业收入占比提高及医药工业费用率下降同时作用的结果。1)、2013年前3季度公司整体毛利率同比上升0.64个百分点、我们认为这主要由医药工业收入占比提升所致(公司2013年前3季度医药工业的整体增速约为20%-25%、快于商业约14%的增速)。2)、2013年前3季度公司整体销售费用率及管理费用率与2012年同期基本持平、差异不超过0.1个百分点,但若考虑工业收入占比的提升、我们预计2013年第3季度“工业销售及管理费用率”延续上半年同比下降的趋势(2013年前3季度公司整体销售费用及管理费用从绝对值上看分别增长17%及20%、慢于工业的收入增速)。在以上两点的公同作用下、扣除出售“白药置业”的影响、公司2013年前3季度整体净利率较2012年同期上升约1个百分点。 盈利预测。公司已经于2013年7月完成了云南白药置业的转让、公司考虑其可能带来的投资收益、预告其2013年净利润增长39.02%—57.98%。尽管“白药置业”股权转让所得6.3亿确定可在2013年3季度计入投资收益,但“白药置业”历史欠“云南白药”约4亿债务的可收回性存在不确定性、公司届时需要计提相应的减值损失,即转让“白药置业”对公司2013年全年业绩具体增厚的数额尚存在不确定性。我们不考虑转让“白药置业”的贡献、维持之前的盈利预测:预计公司2013-2015年公司净利润增速分别为:27%、26.5%和24.5%;对应的EPS分别为:2.89、3.66和4.57元(对于三七价格下降对公司业绩未来的贡献、我们后续会跟踪公司明确的采购时点再做出判断);若考虑“白药置业”转让带来的影响、与公司了解假设“白药置业”欠“云南白药”4亿元债务2013年可收回的比例在0-50%之间、我们预计公司2013年的EPS在3.18-3.36元之间、增速在40-52%之间。即使不考虑转让“白药置业”的贡献、我们预计公司未来三年仍能取得过去10年超过25%的净利润复合增速,同时结合公司历史上不断创造、拓展细分市场的能力,我们认为可以给予公司在估值上的一定溢价,维持公司的“买入”评级。 风险提示。1)、主打产品增速低于我们的预期。2)、公司所用主要原材料价格上涨

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