主题：中国国航:业绩略低于预期 供需关系仍是主导

手机免费访问www.cnfol.com2013年11月01日 08:58 招商证券　
　　公司公布了2013年三季报并召开了业绩说明会。前三季度公司实现营业收入737.9亿元,归属母公司净利润40.6亿元,合每股收益0.33元。

　　评论:

　　1、公司前三季度实现归属母公司净利润40.6亿元,折合EPS0.33元,同比下降5.7%,略低于预期。公司前三季度实现营业收入和营业成本分别为737.9和607.9亿元,分别同比-3.3%和+1.0%;毛利率17.6%,同比下滑3.6个pct。实现投资收益5.83亿元,较去年同期的1.73亿元大幅增长,主要是参股的国泰航等经营情况好转;三季度单季,实现归属母公司净利润29.4亿元,合EPS0.24元,同比下降7.7%。

　　2、今年1-9月公司业务量稳步增长,运力控制较为稳剑公司前三季度完成RPK和ASK分别为1067亿客公里(+9.5%)和1306亿座位公里(+8.5%),客座率81.1%(+1.1pts),其中国航RPK同比+7.6%,ASK同比+6.2%,客座率81.7%(+0.7pts)。国内、国际需求整体增长平稳,其中国内RPK和ASK分别同比9.6%和8.8%,客座率82.4%(+0.6pts)。货运前三季度完成RFK和AFTK分别为36.8和63.3亿吨公里,同比+1.7%和2.5%,货邮载运率58.1%(-0.5pct),情况难言乐观。

　　3、行业真实需求疲软致票价同比较大幅度下滑。成本方面,起降费、航路费等有所上升,油价基本保持稳定,汇兑收益在一定程度上缓解了压力。公司国内业务主要围绕北京市场展开。今年前三季度,尽管北京市场客流量同比仍有约2%-3%的增长,但票价同比下滑约8%。三季度单季来看,客流量亦下滑1%,票价下滑6%。西部市场上,前三季度客流实现约4%的小幅增长,但旅游客流为主的市场竞争激烈,票价下滑较为显著。两舱方面,前三季度收入实现约7%的正增长,但票价同比下滑约4%。今年弱势的市撤境给公司经营带来不小挑战,但是公司积极实施了成本控制,同时油价保持相对稳定,且受益人民币前三季度升值约1.8%,我们预计公司汇兑收益在12亿元以上,在一定程度上缓解了公司的经营压力。

　　4、展望明年,预计公司ASK投放将较快,预计在16%左右。根据公司的运力引进计划,明年国航本部预计引进飞机39架,退出11架飞机,净增加28架。含深航则净增加46架。预计2014年公司ASK投入增速在16%左右,其中国内市场投放约8%-9%,国际市场投放增速约20%。国内市场运力整体呈扩大趋势;国际方面,北美今年下半年运力投入增长很快,明年主要以消化和补齐为主。欧洲预计会有恢复性增长。货运方面,预计AFTK增加10%-12%。

　　5、下调2013-15年EPS至0.35、0.37和0.39元,维持“审慎推荐-A”的评级。展望四季度,宏观经济复苏基础仍弱,行业重回淡季,全年盈利难有惊喜。尽管行业尚看不到显著的反转迹象,但考虑到公司作为行业龙头,经营较为稳剑目前股价对应13年PE为11.3倍,PB为1倍。维持“审慎推荐-A”的评级。

　　6、风险提示:宏观经济复苏低于预期、油价大幅上涨、高铁冲击持续高于预期等


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