主题：中国国航:票价下跌致净利润同比下滑

研报中国银河2013-11-01 15:15
1.事件
公司公布2013年3季度业绩报告。
2.我们的分析与判断虽然汇兑损益、投资收益均有所增加,但受经济下滑、高铁结构性影响,2013年3季度公司票价水平依然同比下滑,致公司2013年3季度净利润下滑。
(一)2013年3季度公司净利润同比下滑2013年第3季度,中国国航实现营业收入279.29亿元,同比小幅下滑2.86%,实现归属于母公司股东净利润29.42亿元,同比下滑7.31%,实现每股收益0.24元/股,同比下滑0.02元/股,约为下滑7.69%,2013年前3季度,中国国航共实现营业收入737.87亿元,同比下滑3.31%,实现归属于母公司股东净利润40.61亿元,同比下滑3.69%,实现每股收益0.33元/股,同比下滑0.02元/股。
(二)票价水平下滑是航空主营税前利润下滑的主要原因在汇兑损益同比增加、旅客周转量同比增长9.5%的背景下,2013年3季度公司净利润依然下滑的主要原因为票价水平的同比下滑并导致毛利率水平的下滑,而票价水平下滑的主要原因在于经济下滑背景下旅客结构逐步变化,并加之高铁的结构性影响,今年2季度以来,航空业整体上采取了“降价保量”的策略,导致行业以及公司在今年上半年以来票价水平下滑明显,3季度虽然有所收窄,但依然同比下滑,在客公里收益水平同比下滑的背景下,公司3季度毛利率水平由2012年3季度的25.80%下降至2013年3季度的23.61%,下滑约2.19个百分点(三)前3季度运量增速低于行业平均水平前3季度,公司实现旅客周转量106659.2百万客公里,增长9.5%,实现旅客运输量5845.1万人,同比增长7.4%,旅客运输量增速低于行业平均11%的水平,其中国内、国际均低于行业平均水平。
3.投资建议我们调整公司2013年至2014年的盈利预测至0.38元/股、0.38元/股,虑到我们预计经济下滑、高铁的结构性影响两个主要因素将依然会在比较长的未来影响航空票价水平,维持公司“谨慎推荐”的投资评级。4.风险提示需求受偶然因素影响大幅下滑,油价大幅上涨。

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