主题：中海集运:运价持续下滑 四季度难现反转

研报方正证券2013-10-31 16:10
事件2013年10月30日,中海集运(601866)公布2013年三季报,报告期内,公司实现营业收入248.14亿元,同比增长0.87%;公司前三季度亏损额为16.70亿元,亏损额比上年同期增长475.86%。
点评
运价持续下行,亏损额放大
今年以来,运价表现持续低迷。进入三季度后,运价跌势加剧,截至10月下旬,CCFI已跌破1000点,创下今年来新低,SCFI也已跌破900点;其中对于公司业绩影响颇大的欧洲航线跌幅更是剧烈,由二季度末的1400美元/TEU左右跌至上周的670美元/TEU,跌幅过半。受其影响,公司业绩不甚理想,收入增长乏力,同比仅增不到一个百分点,亏损额则较去年同期大幅增加,前三季度累计亏损额达16.70亿元。
单季环比略有改善,全年亏损几成定局
报告期内公司营业成本为257.65亿元,同比增长4.10%,仍然高于营业收入的同比增速,毛利率同比减少3.21个百分点。从单季环比角度来看,略有改善,公司三季度收入环比增长13%,毛利率较二季度提升2.65个百分点,亏损额环比下降40%。由于集运旺季已过,四季度运价大幅上涨的可能性很小,因此公司全年亏损几成定局。
供需压力仍在,盈利拐点尚未到来
运输需求低迷的同时,集装箱船大型化却正在成为行业内不可阻挡的趋势。今明两年将有大量超过8000TEU的大船陆续交付。公司为了顺应行业趋势,今年四月公告计划建造5艘1.8万TEU集装箱船。虽然大船的订造有利于改善公司运力结构,增强核心竞争力,同时也意味着行业供给端的冲击正进一步加大,同时需求端的改善尚具有较大不确定性,因此我们认为集运行业盈利拐点仍未到来。
盈利预测
预计公司2013—2015年EPS分别为-0.17元、0.03元、0.11元,对应动态PE分别为-14.36倍,84.83倍和22.39倍。维持公司“增持”评级。
风险提示
宏观经济复苏缓慢;油价波动导致成本上升

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