主题：国药一致:业绩稳定增长,基本符合预期

事件:公司公布2013 年三季报,2013 年1-9 月实现营业收入为156.76 亿,同比增长16.15%,主营业务利润为12.62 亿,同比增长4.8%,营业利润为4.99亿,同比增长6.9%,利润总额为5.06 亿,同比增长9.3%,实现归属于上市公司股东的净利润为3.97 亿,同比增长11.1%,实现归属于上市公司股东扣非后的净利润为3.90 亿元,同比增长8.66%,基本每股收益1.38 元,每股经营活动产生的现金流净额为0.85 元。
投资要点l 收入稳定增长。公司前三季度实现销售收入157 亿,同比增长16.2%,我们估计其中医药商业业务增速在20%左右,工业业务由于受“限抗令”及含麻制药销售转型的影响,同比略有下降,其中口服剂型占比同比仍有提升,产品结构调整持续。第三季度收入增速环比有所提升。
单季度毛利率环比持平,费用控制良好。公司前三季度毛利率水平较去年同期下降近1 个百分点,主要是医药工业业务占比下降,同时分销业务毛利率略有下降所致,单第三季度毛利率环比基本持平。三项费用率均有所下降,费用控制情况良好。
现金流状况较好,存货周转率有所下降。公司前三季度现金流情况较好,每股经营活动产生的现金流净额为0.85 元,与公司加大货款回流力度有关,存货周转率和应收账款周转率分别为7.96、3.16,同比下降0.63、0.11,可能是由于限抗等政策导致存货周转略有下降。
财务与估值l 结合公司前三季度经营情况,我们略下调工业收入增速及商业毛利率,不考虑增发影响因素,预计公司2013-2015 年每股收益分别为1.86、2.30、2.80元(原预测为1.95、2.32、2.64 元,公司作为国药集团医药工业的重要组成部分,战略地位显著,有望实现再次转型,参考可比公司估值,给予公司2013年23 倍市盈率,对应目标价42.78 元,维持公司买入评级。
风险提示l 扩生素政策影响超出预期,头孢原料药价格大幅波动

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