主题：同仁堂(600085)：商业受政策环境影响增速减缓

本文来源于中国网　2013年11月04日 08:20
◆事件：公司发布三季报 2013Q1-Q3 实现营业收入66.7 亿元，同比增长14.2%；实现净利润5.1 亿元，同比增长15.9%；扣非后净利润4.9 亿元，同比增长14.7%。单季度看，Q3 实现营业收入19 亿元，同比降低1.2%；净利润2.2 亿元，同比增长3.4%。增速较上半年明显减慢，主要受"三公消费"影响，同仁堂商业增速减缓。

◆贵细中药销售减缓，工业产品销售稳定： 受政策环境的影响，三季度毛利率较高的贵细中药保健品销售减缓， 预计三季度零售商业业务增速15%左右，低于上半年20%增速。工业经营情况平稳，核心品种六味地黄丸、安宫牛黄丸、牛黄清心丸、大活络丸等产品需求稳定，增速与上半年持平。随着冬季进补需求增多，并且通过调整商业销售产品结构，我们预计第四季度商业会有所改善。

◆同仁堂科技与同仁堂国药业绩放缓： 同仁堂股份另一工业平台同仁堂科技Q1-Q3 实现营业收入22.1 亿元， 同比增长13%；实现净利润3.39 亿元，同比增长16%。较上半年营业收入增速23%和净利润增速25%都有所降低。海外销售平台同仁堂国药Q1-Q3 实现销售收入13.9 亿元，同比增长67%；实现净利润4.7 亿元，同比增长80%。将上半年营业收入增速89%和净利润增速159%也有所降低。

◆盈利预测： 我们认为同仁堂的品牌价值是公司的核心竞争力，后续公司在营销改革和大品种推广方面有提升空间，在大健康观念和养老产业发展的大环境下，静待公司业绩释放。我们预测13-15 年EPS 分别为0.52 元、0.63 元和0.77 元。考虑公司品牌价值，给予13 年40 倍PE，目标价20.8 元，给予增持评级。

◆风险提示： 政策环境持续营销贵细中药材销售；工业品种销售下滑。



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