主题：华泰证券：中国玻纤 未来供需改善可期

2013-11-04 13:27 来源：证券时报
华泰证券 近日发布中国玻纤 的研究报告称，前三季度公司营收39.1亿元，同比减4.1%；归属母公司股东净利1.7元，同比减7.39%，对比上半年同比减19.9%，出现一定程度回升；三季度单季营收13.3亿元，同比减5.5%；归属母公司股东净利0.89亿元，同比增8.5%。前三季度EPS0.2元。第三季度量升价稳，产品结构调整平滑盈利能力下行风险。公司第三季度产销率达95%，测算销量约22万吨，同比去年实现个位数增长。分地区来看，国内市场受益管网改造、风电、房地产等领域的需求拉动，内需销量实现10%以上的较快增长。外需市场则由于美国、亚洲、欧洲等地需求放缓，外需销量与去年基本持平。第三季度公司玻纤及制品综合均价约与上半年持平，低于去年平均，整体处于止跌态势。今年以来公司通过适当的价格调整，拓宽下游应用领域，保证了产品需求的稳定。公司第三季度毛利率为29.9%，比去年同期下降3.7个百分点。公司通过产品结构调整，从而减缓了价格下跌带来的盈利能力快速下滑的风险。存货整体可控，负债率小幅上升。公司三季度末存货18.99亿元，比去年同期增长18.5%。（按前三季度收入规模估算，存货相当月4个月销售水平）。公司存货较高，但整体在可承受的范围之内。由于收购磊石金石以及埃及项目建设的持续推进，公司三季度末资产负债率上升至81.3%，处于三年以来较高水平。公司作为玻纤行业龙头受益行业供需改善，明年业绩有望迎来向上拐点。短期看，2014年行业供需边际改善明显。风电以及热塑类产品的需求将拉动国内玻纤行业需求回升，预计2014年内需有望保持10%的增长。海外市场整体温和复苏，预计2014年需求保持2-3%的增速。2014年行业新增有效产能约10万吨，占总产能比为6%（如果考虑部分池窑冷修，实际新增产能供给更少）。长期看，国内节能环保的政策力度逐步加大，有望推进落后产能淘汰以及伪劣产品替换。国内目前有20-30万吨落后产能仍需淘汰（主要为玻璃球拉丝及3万吨以下池窑拉丝产能），占总产能20%左右。靠低价占领低端市场的假冒伪劣产品（用碎玻璃拉丝的产品）未来也将逐步退出市场。公司作为行业龙头将充分受益。预计2013-2015年公司玻纤及制品销量分别为90.5、96和101万吨；预计综合毛利率分别为32.2%、36.5%和37.7%；EPS分别为0.29、0.54和0.75元。考虑到明年玻纤行业景气复苏的可能，维持"增持"评级。

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