主题：恒瑞医药：确定的高成长维持强烈推荐评级

●现有业务增长前景明确。
抗肿瘤药保持快速增长。公司的三大系列产品中，抗肿瘤药系列的奥沙利铂和多西他赛受到患者增加带动的销量的持续稳定增长，消化了产品价格下降的影响。同时公司也采取了主动放弃的形式，避免恶性招标带来的产品价格大幅下跌。同时受到临床用药习惯改变和病人增加的影响，来曲唑出现了快速增长的态势，今年销售有望突破1 亿。
伊立替康作为
奥沙利铂的备选药品，销售也出现了快速增长的过程。抗感染和心血管类药品增长稳定。主力品种克拉霉素今年的销售形式较好，保持稳定增长。但是受到产品降价的冲击和抗生素市场变化的影响，公司将不会将重点放在这个品种上。厄贝沙坦作为公司的潜力品种，也是未来重点开拓的领域，公司强化了其销售。今年的增长达到了翻番，明年将成为公司下一个过亿的大品种。
手术用药是明日之星。在这个领域是公司下决心要大力推广的产品群。七氟烷、碘氟醇是两个具有很大市场潜力的品种。碘氟醇在去年完成了上千例临床试验后，今年上半年就已经达到了去年全年销量的翻倍增长。七氟烷的销售也增长超过50％，今年成为销售过亿的大品种。
●国际化稳步推进
公司的大浦原料药基地已经通过了FDA 的认证。制剂生产车间在咨询公司的指导下已经向FDA 提交了认证的申请，预计今年将通过认证。特别指出的是，公司制剂认证包含了技术难度最高的注射剂生产的认证。若通过，公司将进入仿制药领域中竞争最宽松的注射剂领域，其盈利能力将远高于固体制剂。
●OTC 业务尚在培育
公司的OTC 业务现有的主要产品是贝莱和吉佰芙，已经开始了广告投入和销售队伍的建设。目前销售进展顺利，今年有望实现9000 万～1 亿的销售收入。未来将在这两个品种成功的基础上在注入其他的OTC 品种，但是我们认为OTC 业务很难在两年内为公司做出明显的盈利贡献。
●独特的销售体系是保证公司实现增长的关键
公司现有的销售队伍约2200 余人，其中超过1800 余人是抗肿瘤药的销售队伍，覆盖的医院则超过4000 余家。手术用药的销售队伍约300～400 人，未来将会随着销售的增长而不断扩大。公司的销售激励属于独特的两头淘汰制，既保证了销售人员的积极性，又避免了强势销售对公司造成的潜在挑战。管理上则推行扁平化的管理，强化了公司对销售的控制。我们认为这种良好的销售推广体系是公司的核心竞争力之一，也是公司实现增长的主要保障。
业绩预期：预计公司2008～2010 年的每股收益约为0.85 元、1.15 元、1.39元。作为国内领先的高端药企，公司的成长性显著，并且向创新型药企转型将极大的提升公司成长空间。未来三年公司的复合增长率将超过30％，我们维持强烈推荐的评级。




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