主题：中青旅：古北赛乌镇 景区运营第一股

研究报告中金公司郭海燕2013-11-09 09:38
|最新资讯|资金流向|中青旅六维诊断|进入中青旅微博相关股票：黄山旅游(10.31 +0.59%)首旅酒店(12.89 -0.39%)丽江旅游(11.83 -2.15%)桂林旅游(5.93 -1.66%)东方宾馆(5.78 -2.36%)张家界(6.66 -1.33%)相关板块：旅游酒店 -2.848%分拆上市 -1.408%QFII持股板块 -0.803%
投资亮点

首次关注给予中青旅“推荐”评级。中青旅具备国内领先的景区开发能力，古北水镇惊艳亮相，有望复制乌镇成功，第二个异地项目也将推出，良好的复制能力将打造景区运营第一股。

“微旅游”拥有大市场。中国旅游形态正由观光游转型休闲游，而城市周边、行程简单、利用短假期的短途休闲游拥有巨大市场空间（预计北京潜在年客流人次5000 万）。高品质的乌镇和古北有望成为京沪周边最成功的“微旅游”景区。

竞争优势：领先的景区开发能力。中青旅拥有稀缺的整体景区开发能力，控股的乌镇旅游创造了旅游业“三最”：全国净利润规模最大的单一景区；浙江省客户满意度最高的古镇；和转型休闲游最成功的景区。

古北有望复制乌镇传奇，打造京郊最成功的微旅游景点。1）位置优异：北京拥有巨大休闲旅游需求，但非常缺乏景区供给；2）基础良好：乌镇原班人马打造，保证新项目高品质；3）内容丰富：除了包含司马台长城风光，项目还拥有酒店、餐饮、温泉等配套，是定位观光+休闲+会议的复合型景区。

乌镇模式开启“走出去”战略。公司目标成为“连锁型旅游目的地开发公司”。根据近期调研，濮院古镇未来计划打造桐乡第二个5A 景区，乌镇旅游有望参与合作开发。

遨游网升级助力旅行社全面“O2O”。公司正对遨游网和遨游天下进行平台化升级，实现旅行社全面E 化。作为自由行业务最好的传统大型旅行社，线上线下打通有望实现双线互动，提升消费体验和运营效率，具备巨大想象空间。

财务预测

预计 2013 年/14 年净利润为2.6 亿/3.4 亿元，同比变动-12%/31%（扣除地产后13 年增速26%）。乌镇股权并表拉动14 年业绩增长，古北项目从15 年开始贡献净利润。预计未来3 年业绩年均增速将超过30%。

估值与建议

目前股价对应2013/14 年（摊薄后）每股收益为0.52/0.70 元，对应市盈率为36.6x/27.5x。运用分部估值法估算公司每股公允价值应在24 元以上。展望2014 年，随着古北水镇逐渐成熟带来业绩爆发，新项目宣布进一步打开市值空间，有望获得15 年25-30x估值水平，12 个月股价有望超过27 元。

风险

新项目迟迟未能宣布，古北水镇培育时间超预期


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