主题：许继电气:费用率控制促进高增长

业绩高增长。公司1-3季度实现收入41.76亿元,同比增长6.59%;实现归属母公司净利润2.87亿元,同比增长106.23%。公司净利润高增长的主要原因是由于费用率大幅下降,公司内部加强费用控制的原因。
此外,公司去年同期软件增值税补贴收入较少,而今年提前受到增值税补贴。考虑到增值税补贴原因,预计全年净利润增速较三季度有所下滑,但仍维持高增长。
费用率仍有下降空间。公司的销售期间费用率由2012年的16.93%下降到目前的15.58%;管理费用率由2012年的9.84%下降到目前的7.91%。我们预计公司的费用率仍有一定的下降空间,是促进公司利润增长的重要动力之一。
配网业务平稳增长。公司目前收入主要来自于智能配电系统,目前电网投资的主要领域为智能配电领域,预计这一投资仍将持续3-5年,公司曾获得山东配网大订单是公司配网业务快速增长的主要原因,目前配网业务规模已经较大,预计将保持平稳增长。
直流输电业务另一个高增长板块。公司直流输电业务是公司的第二大业务,有望成为公司第二个高速增长的板块。预计到2015年全国将建成华北、华东、华中特高压电网,形成“三纵三横一环网”。根据国家电网“十二五”发展规划,“十二五”期间将开工15项(含13回±800千伏和1回±1100千伏)直流工程,总换流容量2.3亿千瓦,线路全长2.5万千米。公司中标糯扎渡-广东±800kV特高压直流输电工程和溪洛渡-广东±500kV同塔双回直流输电工程项目,体现了公司在直流输电领域的竞争力。
盈利预测及投资评级。我们预计公司2013-2014年每股收益分别为1.09、1.39元,对应目前市盈率分别为29、22倍,公司配电业务仍处于成长期,直流输电业务未来规划容量也较大,综合考虑给与“增持”的投资评级。
投资风险。配网业务低于预期;直流输电招标低于预期;公司费用率反弹风险

【免责声明】上海大牛网络科技有限公司仅合法经营金融岛网络平台，从未开展任何咨询、委托理财业务。任何人的文章、言论仅代表其本人观点，与金融岛无关。金融岛对任何陈述、观点、判断保持中立，不对其准确性、可靠性或完整性提供任何明确或暗示的保证。股市有风险，请读者仅作参考，并请自行承担相应责任。