主题：中联重科:复苏步伐延长,维持“中性”

中联重科3Q13净利润为人民币8.89亿元,同比下降33.6%,符合预期。

我们预计4Q13的盈利将面临挑战主要是1)可能出现的较高应收款减值损失2)4Q更严格的销售政策。此外,由于4Q传统为年内回款高峰期,我们对公司4Q回款情况仍持谨慎态度。展望未来,我们相信中联重科在2014财年的销售疲弱,市场可能需要更多的时间来消化在销售渠道中的机械才可以再出现恢复性增长。
我们小幅下调FY13F-FY15F的收入4.9%,5.0%和5.0%,以反映4Q13需求疲软和FY14-FY15的温和增长。3Q13盈利显示混凝土机械复苏步伐可能会延长,需求意欲相对较弱。我们分别下调FY13F-FY15F的EPS5.3%,5.4%和5.3%。

我们上调公司的目标价从6.55港元至7.15港元,相当于9.2倍,8.3倍,7.6倍2013-2015财年市盈率,虽然我们下调盈利预测,我们相信新快报作出道歉解除公众对中联重科的虚构销售的疑虑,可能提升估值,但行业前景可能在4Q13和2014财年仍然充满挑战。我们维持“中性”的投资评级。


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