主题：盯政策 布蓝筹 等增量

　　一边是持续性的逞强，一边是四连震的犹疑。上周，A+H股在两地市场的走势再现背离，恒生AH股溢价指数一度创下2010年10月以来的新低。“AH裂谷”的出现既缘于两地市场对于三中全会政策反应的“时差”，也与自身不同的“体质”有关。而在AH联动效应下，AH折价的加剧开始赋予A+H蓝筹品种向上回归的动能。分析人士指出，短期市场可能延续指数震荡、热点轮动的结构性行情；中长线投资者可适度布局蓝筹股。如果流动性环境好转、增量资金进场，那么AH折价品种的估值修复行情有望展开。

　　两因素造成“AH”落差

　　上周，A股金融板块一阳四阴，跳升后快速转入休整；而港股市场中以金融为代表的中资蓝筹股则持续担当了涨升龙头。这令恒生AH溢价指数大幅走低。该指数上周三盘中最低跌至93.14点，上周五收报93.91点，均创下2010年10月8日以来的盘中和收盘新低。

　　进一步来看，目前83只AH股中,已有25只股票的A股价格低于H股。其中，AH折价率超过10%的有19只，中国平安(40.08,0.070,0.17%)、海螺水泥(16.41,-0.180,-1.08%)、潍柴动力(19.81,-0.010,-0.05%)、宁沪高速(5.77,-0.090,-1.54%)、中国铁建(5.13,-0.040,-0.77%)、*ST鞍钢(3.09,0.010,0.32%)、中国人寿(15.38,-0.020,-0.13%)、中国太保(19.68,-0.020,-0.10%)和中国神华(16.77,0.050,0.30%)的AH折价率超过20%。

　　导致恒生AH溢价指数创出阶段新低的关键原因，一方面在于内地和港股对三中全会利好的反应存在明显“时差”，另一方面也缘于两地市场的“体质”不同。

　　从“时差”来看，A股以三中全会政策预期引领的改革行情自9月份就开始风生水起，对政策红利的憧憬在股价上涨中充分反应，因此，即使三中全会对于部分领域的改革力度超出预期，A股市场也只兴奋了几个交易日后便回归理智。而港股前期并未提前透支政策利好，因此政策的“超预期”程度相对更强，再加上港股对于“逐渐减少对人民币干预”、“QDII和QFII配额有望放宽”等金融改革亮点更为敏感，因此对中资金融股构成实质性推动。

　　从“体质”来看，A股向来有“独行侠”之称，即决定其走势的关键在于内部因素；目前来看，资金推动特征明显的A股正在遭遇年末资金面偏紧的压制，经济增速预期放缓也令增量资金持续进场的脚步犹疑。相比之下，港股更易受到外围股市的影响，最近美股持续走强对其构成明显利好；另外，不同于A股的流动性尴尬，港股资金流动更为自由，近期成交的放大就表明其正在受到资金追捧。

　　不过，A股与港股并不是背景迥异的市场，相反，二者关系较为密切。从历史走势看，AH联动效应不论在金融股还是在指数身上都有过体现。近7年来,AH溢价指数曾5次跌破100点，随后A股市场都迎来一波上涨行情。因此，在当前AH溢价持续走低、金融股AH背离加剧的背景下，AH联动效应有望更加凸显。A+H股中的折价品种在理论上存在向上回归、追赶H股、弭平裂谷的动能。

　　蓝筹配置价值逐步显现

　　恒生AH股溢价指数创出阶段新低，释放出两重信号：其一，作为“市场先生”自由选择的结果，AH大幅折价表明当前资金对于A股蓝筹股的态度相对谨慎，这实际上是资金面中性偏紧、经济面预期下行、政策面红利逐步兑现的结果；其二，AH大幅折价，也意味着A股相对H股难以继续走弱，在很大程度上封杀了蓝筹股乃至股指的下跌空间，蓝筹股长期配置价值再次显现，一旦有利好推动增量资金入场，有望展开反弹行情。

　　从目前主流机构对于港股的预测来看，升浪不会在短期内完结，受中资股强势带动的升浪有望延续至明年一季度，乐观者预计今年年底前恒指有望冲上25000点。由此来看，如果A股相关蓝筹股继续岿然不动，那么AH折价将再度加剧，这反过来将会进一步积蓄A股蓝筹股的反弹动能。当然，反弹的启动和高度则取决于增量资金能否大举进场。

　　目前，经济增速的预期放缓已经成为了市场的一致预期，只要经济不出现失速，预计不会对市场情绪造成明显冲击；随着改革的深入推进，政策将步入密集出台期，相关改革热点还将继续活跃；相比之下，今年年底之前偏紧的资金面成为当前A股市场最为明显的压制因素。结合历史走势，分析人士认为，短期增量资金可能会继续等待更为合适的时机，只有当洗盘真正的结束、主力资金完成调仓布局、资金面紧张预期缓解之后，增量资金才可能会大举入场，届时蓝筹行情以及“跨年行情”也将正式启动。

　　总体来看，短期如果没有超预期利好出现，那么市场可能延续指数震荡整理、政策左右热点的结构性行情，投资者需继续紧盯政策面参与热点炒作，等待市场选择方向；在此过程中，中长线投资者可择机布局蓝筹股，A+H折价品种可作为首选标的，如果经济或流动性环境出现改善，刺激增量资金进场，那么AH折价品种的估值修复行情有望展开。


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四大QFII席位30个交易日豪掷8.72亿元“抄底”

近日，央行行长周小川在《〈中共中央关于全面深化改革若干重大问题的决定〉辅导读本》上发表署名文章，全面阐述“完善金融市场体系”的实施路径。文中称，将进一步扩大合格境内机构投资者（QDII）和合格境外机构投资者（QFII）主体资格，增加投资额度。条件成熟时，将取消合格境内机构投资者、合格境外机构投资者的资格和额度审批，将相关投资便利扩大到境内外所有合法机构。

据国家外汇管理局发布的最新数据显示，截至2013年10月31日，共核准222家合格境外机构投资者，累计批准额度达到485.13亿美元。不断增长的QFII额度究竟投向何方，成为市场各方关注的重点。

《证券日报》基金部记者跟踪具有“QFII集中营”之称的四大营业部近30个交易日的大宗交易席位发现，在2200点位下方，QFII资金以买入A股股票为主，在个股选择上偏重银行等蓝筹大盘股。

记者汇总WIND资讯数据发现，10月14日至11月22日的30个交易日里，海通证券国际部、中金公司上海淮海中路营业部、中金公司北京建国门外大街营业部和中信证券总部(非营业场所)等4个QFII背景浓厚的交易席位通过大宗交易平台进行了共计104笔买入操作，涉及金地集团、长征电气等66只A股股票，交易总规模和交易总金额分别达到2.50亿股和28.01亿元。

上述30个交易日内包括中金公司上海淮海中路营业部、中金公司北京建国门外大街营业部和中信证券总部（非营业场所）等3个交易席位累计卖出1.18亿股和19.29亿元。值得注意的是，外高桥和美邦服饰这2只股票卖出的次数最多，分别13次和11次出现在大宗交易席位上。与此同时，中金公司上海淮海中路营业部同时出现在外高桥和美邦服饰这两只股票的卖出和买入席位上。

综上所述，最新30个交易日内，QFII已经通过大宗交易平台大举增持A股8.72亿元。《证券日报》记者了解到，QFII基金对于A股方向的掌握一向精准，近期QFII再次进场，市场人士乐观表示，虽然这并不一定说明股指会马上见底，但最起码QFII判定A股市场的底部已越来越近。

数据还显示，30个交易日中，11家银行15次上榜大宗交易，合计成交3849.22万股，合计成交额达22277.81万元。其中，15次交易中有3次为“零折价”，且11家银行股背后的买家席位均为在业内有“QFII席位集散地”之称的海通证券国际部。

北京基金行业人士接受媒体采访时表示，今年年初沪指以2289.51点开盘，至今股指仍停留在2200点下方， 安全边际高、估值低的包括银行股在内的金融板块成为QFII首选在情理之中。

根据上市公司披露的三季报，记者发现，截至今年三季度末，QFII持仓市值最多的前五只股票均为银行股，分别为恒生银行持有的兴业银行、荷兰安智银行持有的北京银行、德意志银行持有的华夏银行、法国巴黎银行持有的南京银行和新加坡华侨银行持有的宁波银行，持有市值分别为231.29亿元、96.89亿元、54.61亿元、39.67亿元和26.23亿元。（证券日报）