主题：赣粤高速：中报业绩明显下滑事出有因

●利润明显下滑。赣粤高速08 上半年实现营业收入11.98 亿元，同比增长8.7％；营业利润6.1 亿元，同比增长5.1％；实现净利润4.1亿元，同比下降20.48 个百分点。实现EPS0.36 元，剔除非经常性损益后每股收益增长约3％。
●业绩不如预期主要源自于以下几方面因素：其一、07 年同期记入了财政补贴1.29 亿元，今年1.49 亿元的相关补贴7 月份到帐，未纳入上半年损益范畴，若按同比口径考虑
此项影响，则净利润基本与上年同期持平，也即约20％的净利润下滑主要是因为财政补贴统计时间口径造成，在08 年报中此项影响将不存在；其二、年初特大风雪灾害造成不利影响，2 月份昌九、昌泰及昌樟等主要路段车流量均出现超过20％的降幅，此事件是即期影响；其三、公司原享受15％的优惠税率，按新会计准则，公司及子公司江西方兴科技有限公司税率提高至25％缴纳企业所得税，由于子公司昌泰公司此前是按33％交纳企业所得税且利润贡献权重较大，使得今年公司实际所得税率仅提高约4 个百分点，此项在预期之内。应该讲，上述影响对公司不构成实质性利空。
●部分财务数据的变化值得注意。公司营业成本上升了24 个百分点，其中收费业务主营成本增速约11％，较明显高于车辆通行收入6％的增速，由于公司采用车流量法折旧而最近几年不再有大修，预计主要成本驱动来自于九景等路段的养护力度加大，使得毛利率略下降1 个百分点；管理费用上升39％，主要来自工资和折旧增加。上半年公司收费业务毛利率为72％，仍高出股改承诺4 个百分点，管理费用占通行收入的6.9％，略超出成控目标，但全年来看，公司完整兑现相关承诺没有问题，而公司毛利率未来两年我们仍持谨慎乐观的态度。
●维持推荐。公司路产均是国家或地区主要干道，虽有若干非主业项目投资，但总的来看，公司经营方面仍比较稳健，治理结构良好，并在发展过程中持续得到省政府大力支持。估值方面，考虑此次财政补贴调整08EPS 为1.06 元，09 暂维持1.16 元，估值已具优势。
●提示分流超预期风险、多元化尝试风险及大盘系统性风险。




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赣粤高速08年半年报显示，公司08年上半年实现营业利润60,687.04万元，同比增长5.07%；净利润41,449.43万元，同比下降20.48%；基本每股收益0.36元。

　　赣粤高速8月19日发布2008年半年报显示，公司2008年上半年实现营业利润606,870,359.44元，同比增长5.07%；利润总额601,766,810.53元，同比下降15.13%；净利润414,494,296.19元，同比下降20.48%；基本每股收益0.36元。

　　公司经营业绩变动原因是，公司2007年同期收入中计入了2007年上半年财政补贴12,900万元，而2008年上半年财政补贴款14,900万元没有计入上半年的损益中；2008年年初遭受了特大雨雪冰冻灾害；根据国家税务总局《关于企业所得税预缴问题的通知》的精神，公司及子公司江西方兴科技有限公司暂按25%的税率预缴企业所得税。

　　2008年5月，公司荣获《董事会》杂志评选的中国上市公司董事会“金圆桌奖”优秀董事会称号，成为江西省上市公司、国内同行业上市公司中唯一连续四届获此殊荣的上市企业。2008年6月，公司荣获由《证券时报》和南方基金评选的“中国上市公司企业价值百强”荣誉称号