主题：证监会下一阶段将支持银行发行优先股

　证监会会计部主任、中国金融会计学会副秘书长贾文勤日前表示，下一阶段证监会将支持商业银行开展资本工具的创新，通过发行优先股、减记债等来拓宽资本补充渠道。

　　证监会会计部主任、中国金融会计学会副秘书长贾文勤日前表示，利率市场化的推进会对资本市场短期运行带来挑战，但利率市场化是渐进的过程，不必过分担心其对资本市场的短期不利影响。

　　她是在中国金融会计学会2013年学术年会上作出上述表示的。贾文勤指出，下一阶段证监会将支持商业银行开展资本工具的创新，通过发行优先股、减记债等来拓宽资本补充渠道。

　　加快推进利率市场化是三中全会金融改革的重要内容之一。市场有声音担心，利率市场化的加快推进是否会影响资本市场的稳定性。

　　贾文勤称，我国资本市场处于新兴加转轨阶段，与利率市场化关系密切的上市商业银行在市场拥有比较高的权重，推进利率市场化改革可能会对资本市场短期运行带来挑战。比如利率市场化带来的存款利率短期上升必然会提高股市资金的机会成本，而存贷利差缩窄可能会使上市银行盈利增速放缓，鉴于上市银行在股指中的较高权重，其股价变化也必然会对中国股市形成一定影响。

　　“但是利率市场化是渐进的过程，也不必过分担心其对资本市场的短期不利影响。”贾文勤解释，一是因为资本市场抵御冲击的能力比较强。截至10月底，沪深两市的上市公司市值近24万亿元，流通市值近20万亿元，有效账户1.37亿万户，市场容纳能力和抗风险能力大大增强。二是因为除存款利率以外的其他利率实际上已经基本实现市场化，比如银行理财、民间借贷市场近年发展较快，投资者选择空间大大拓展，已经部分释放了利率市场化对股市可能的冲击。此外，存款利率逐步放开已经形成市场共识，这个共识可能已经部分反映在股市中。

　　而更为重要的是，利率市场化的改革将会捋顺市场资金的价格，提高市场配置资源效率，也将为资本市场发展带来良好机遇。贾文勤说，一是推动股市健康发展，利率市场化的改革会增加企业直接融资需求，更多的企业可能会更偏好发行股票或债券来融资，利率市场化也促进债券合理定价，增强上市公司融资成本约束，提升资金使用效率。二是推动债券市场多元化，有助于形成合理的收益率曲线，利率市场化环境下投资者对债券产品的需求将更加多样化，为债券产品和风险工具的开发带来比较大的空间。三是推动资本市场国际化。在全球主要经济体都实现了利率市场化的背景下，我国利率市场化将会为资本市场国际化破除制度性障碍，加速我国资本市场与国际市场规则和标准的对接。

　　面对利率市场化改革给资本市场带来的挑战和机遇，贾文勤表示证监会将积极做好几项工作来推进利率市场化。

　　其一是继续支持商业银行调整资产结构和补充资本。商业银行是利率市场化的主体，其稳健经营是利率市场化能够成功的重要条件。下一步证监会将支持商业银行开展资本工具的创新，通过发行优先股、减记债等来拓宽资本补充渠道。同时支持商业银行开展信贷资产证券化，盘活存量资产。

　　其二是大力发展债券市场。一个成熟、完善具有足够深度和广度的债券市场是利率市场化的前提。下一步将深化债券市场的互联互通，完善公司信用类债券制度规则，进一步推动债券品种创新，形成活跃的多层次企业债券市场。

　　其三是积极发展利率衍生品市场。利率市场化将加大利率产品价格波动，这就需要有完善的风险管理工具和交易机制来配套。前期已经成功推出国债期货，而且目前国债期货市场运行总体比较平稳，下一步将推广利率互换和远期利率协议的交易，以形成完整利率衍生产品系统，增加各种债券相关ETF数量。

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优先股推出将补充银行其他一级资本 5股最受益
中国证监会会计部主任贾文勤日前表示，推进利率市场化将会给资本市场带来一些影响，但是利率市场化的过程是渐进的，不必过分担心其对资本市场的短期不利影响。

　　贾文勤说，商业银行是利率市场化的主体，其稳健经营是利率市场化能够成功的重要条件。下一步证监会将支持商业银行开展资本工具的创新，通过发行优先股、减记债等拓宽资本补充渠道。

　　分析认为，我国上市银行一级资本缺口巨大，引入优先股制度将减轻二级市场再融资压力，利于银行股估值提升。申银万国表示，站在2013年中期时点，按照监管达标水平外加1个百分点的富余为目标（核心）一级资本充足率静态测算，我国上市银行一级资本缺口2652亿，其中核心一级资本缺口463亿，其他一级资本缺口2163亿。从单家银行看，农行的普通股再融资压力最大，预计规模为334亿，农行、浦发的优先股补充压力最大，预计规模分别为861亿、268亿，也将最受益优先股制度。此外，三家国有大行工、建、中和三家城商行基本没有再融资压力，其余股份制银行的优先股缺口规模在100-150亿左右，普通股几无缺口。

　　经营平稳假设下，优先股发行对业绩增厚较小，其分红对普通股东稀释不大，但制度推出最大阻碍在于经营困境时大股东控股权面临丧失风险。根据估值模型动态测算，按照目标一级资本充足率补充优先股后，对BPS的增厚显著高于EPS。从EPS看，招行提升4%，华夏、平安提升2%，农行、兴业、浦发和民生提升1%；而从BPS看，农行、华夏、浦发、招商将提升8%-12%，其余银行的影响较小。截至2018年Basel3要求达标时，若上市银行经营平稳，加权风险资产年均复合增长13%，净利润增速维持在10%，普通股分红率32%，优先股票面利率8%-10%，则普通股股东实际获得的分红减少约1%。优先股制度规定公司无法连续支付优先股息时，优先股东将获得表决权参与公司经营，大股东可能会丧失对公司控制权。从上市银行大股东持股比例和优先股占比看，优先股发行会对最大股东控股权造成影响的银行包括农行、招行、民生、兴业、浦发、华夏。

　　申银万国表示，优先股制度推出或可提升银行估值10-15%。银行业发行优先股意在满足资本监管要求，对于业绩提升意义不大，但可保证业务和资产规模正常发展，具有正面效应。鉴于我国尚缺优先股为主的一级资本工具，故从制度完善和减缓二级市场再融资压力看，优先股制度推出或可提升银行股估值10-15%。从资本缺口规模看，优先股制度推出最受益的将是农行、浦发，从EPS提升看，招商、华夏和平安将相对收益。