主题：国金证券：变与未变 空间已有限

2013年11月29日17:04 来源：中国证券网

　　我们自三中全会公报之后转为积极，过去半个多月的时间A股市场显著反弹。大盘指数，尤其是创业板指数已经接近收复9月中旬以后的失地。在半个月的时间里收入两个月的跌幅，说明市场情绪的修复还是较为强烈的。站在目前的位置，我们 相关公司股票走势

国金证券16.89+0.030.18%再看一下之前的三个逻辑要素：政策、利率与经济。

　　改革预期再次升温。三中全会公报之后，市场曾经一度悲观以对；但《决定》中的60个要点的空前全面改革举措，一举扭转了市场预期。近期市场对明年的预期，都集中在改革释放红利之上，无论是政策红利也好，还是效率提升也好，改革又再次成为市场的核心逻辑。我们的观点还是那样：对于短期不要低估政策推出的力度，对于中期不要低估改革可能隐含的阵痛。抱一守中，而非左右摇摆。

　　利率中枢再次抬高。在之前报告中，我们曾经判断基于当时资金利率已经飙升过快，央行很可能会出手予以呵护；在过去两周，这个判断已经得到印证，央行通过逆回购暂时稳住了利率。但这种稳与6月底是有显著区别的，区别在于3季度整体资金利率都回落至较低水平，而现在所有的短期资金利率都维持在了高位；以7天回购为例，相比9月份当前利率上浮了150BP以上。所以在现在这个位置，股市已经快回到9月份高点，但利率却是高出了一大截。

　　经济依然高位徘徊。经济依然维持了之前恢复之后，在高位徘徊的态势。在资产价格中，其中比较突出的是近期动力煤价格的上涨，但我们发现主要是讲的供给的故事，在之前小煤矿的清理之后，迎来了一个短期的供求平衡的关系，于是价格出现恢复性的上涨；但从长期供求看，还是难以支撑持续的上涨。另外一个逻辑是，在当前如此之高的利率之下，所谓的库存和投资需求是无法有效展开的。

　　变与未变，空间已有限。相比9月份，现在改革的乐观预期没变、市场指数几乎没变、经济也几乎没变；变的是利率，利率已经大幅度抬升。我们认为短期市场继续大幅上行的空间已经比较有限，尽管趋势上并未看到什么不好的变化，市场继续上行需要透支明年的改革预期。12月的市场预计从之前的系统性修复转为震荡与结构性机会为主，而我们的观点也从之前的积极转为中性。12月份我们推荐：农业（博弈1号文件的预期）、汽车整车（销量依然很旺）、电气设备和非汽车交运设备（我们看好高端装备制造）。

　　2014，我们与市场的不同。目前正值2014年策略报告普遍发布的时期，相比较其他机构普遍对于明年的改革给予了极高的期望，我们强调的是虽然有改革的七年之梦，但是现实的三年之痒同样值得重视；改革有阵痛、利率有压力，相比市场的乐观我们的态度更为谨慎。

　　发上等愿，结中等缘，享下等福。李嘉诚看中的这副对联也可以用来阐述我们当前的思路，对改革可以抱以高的期望，但需要在现实中努力求证，而在投资上是着力寻找被低估的品种；这样有个好结果的概率更大。来源国金证券)

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