主题：沪晥渝争推试点方案 资金扎堆国资改革盛宴

沪晥渝争推试点方案 资金扎堆国资改革盛宴

　　作为18届三中全会改革热点的首批细则方案，沪版国资改革方案的出台如箭在弦上。

　　“前期的调研和成文讨论工作都已在三中全会召开前后完成，有关部门签字定案工作也在日前完成。”12月5日，一位接近上海国资知情人士向21世纪经济报道记者证实道。

　　近日以来，随着上述方案渐渐浮出水面的的消息爆出，有关板块已在资本市场有所表现。

　　12月4日，包括海博股份（行情，问诊）（600708.SH）、锦江投资（行情，问诊）（600650.SH）的涨停，及交运股份（行情，问诊）（600676.SH）、上海梅林（行情，问诊）（600073.SH）、上实发展（行情，问诊）（600748.SH）等上海本地股大幅上涨，上海板块几乎全线飘红，都反映出市场对于国资改革方案强烈预期的躁动。

　　“有关方案的发布日期或将在本月中旬前后。”上述接近上海国资的知情人士透露，12月17日或将是该政策公布的时间窗口。

　　实际上，市场资金对于三中全会后首批政策“靴子落地”的时间充满期待。

　　“早在11月末，我们就已开始重点布局上海国资改革有关股票，三中全会有关宏观政策方向出台后，热点将分化到细则实施的具体方案带来的机会投资中。”12月5日，江浙一家大型的私募机构负责人士坦承其热衷度。

　　国企改革热点的火苗，近期或将不仅烧红上海有关板块。

　　21世纪经济报道记者获悉，国企较为集中的数个省市都已在改革热潮中闻风而动，而安徽、重庆等老牌国资聚集地国企改革的具体方案也在近日成熟，不出意外，也将在沪版国企改革方案出台后出炉。

　　沪版改革国企分类监管成亮点

　　上一轮上海国企伴随着央企整合大潮，加速对地方国企整合，形成了一波轰轰烈烈的并购重组大潮，二级市场投资机遇不断。

　　21世纪经济报道记者了解到，即将公布的沪版国资改革方案，也将继续加大力度推动有关资产证券化，一系列整合并购概念成为市场关注焦点。

　　“改革方案中，将首提‘建成统筹协调、分类监管的国资监管体系’，这一监管思路的定调，将对上海国资企业的功能性定位重新划分。”上述接近上海国资的知情人士透露，按有关改革方案，将把上海国企划分为竞争类、功能类、公众服务类、文化类等几大类，有条件的企业将实现向投资集团的转型，其中竞争类国企则以经济效益最大化为目标，将加大力度推进资产证券化进程并整体上市，“加快国企股份制改革，实现整体上市或核心业务资产上市，力争90％以上的产业集团实现整体上市或核心资产上市。”

　　即将出台的改革方案将明确培育具有国际竞争力和影响力的企业集团的目标。“支持有条件企业开展境外投资和跨国经营，提升国际化经营水平，形成2-3家符合国际规则、有效运营的资本管理公司；5-8家全球布局、跨国经营，具有国际竞争力和品牌影响力的跨国集团；8-10家全国布局、海外发展、整体实力领先的企业集团。”上述知情人士透露。

　　“从资产证券化角度，上海国资委旗下上市公司有些属于大集团、小公司的类型，因避免同业竞争和整合产业链业务的缘故，后续推进集团资产注入的概率较大。”华泰证券（行情，问诊）最新一份国资整合的研究分析认为。

　　除资产证券化机会外，分类监管政策对国企的重新定位，及相应配套的市场化改革手段，将为竞争类型国企带来价值重估，其改善空间也将最大。

　　国企治理方面，沪版国资改革方案将进一步明确完善法人治理机构的有关规定，采用更市场化的手段，积极推行职业经理人制度，用市场化手段选人用人。激励方面也将明显放开，允许实施股权激励，激励基金计划等。

　　“这是国资改革投资的另一条主线。”上述提前布局国资改革板块的私募人士坦言，“除国资改革带来的整体上市概念外，市场化的手段下，有关激励政策实施下，公司治理改善的角度也是资金重点关注的概念。”

　　有关成立国有资本流动平台的构想，或将在该沪版国资改革方案中露面。根据计划，上海国资未来组建2-3家类似新加坡淡马锡模式的国有投资公司的目标，将逐渐成为现实。

　　皖、渝或接棒

　　“重庆国资改革要走在全国前列，鼓励先行先试，在实践中开拓新路。” 11月底，国资委主任王勇在重庆考察时直言。

　　相对于风生水起的上海国资改革概念，同属国企重点区域的北京、安徽、山东、广东、四川等地也在等待改革“发令枪”的到来。

　　统计数据显示，当前京沪粤国企数目居前三位，其后分别为江苏、山东、安徽、四川、重庆、湖北、浙江等。分析人士认为，未来国企改革先行试点区域可能在以上地区先行启动，安徽及重庆则最可能接棒上海。

　　市场预期上海国企改革将成为全国的示范对象，“国企改革大体方向为政府以国有资本运作和增值作为主要目标，国资代表或以类似股东身份进入董事会，经营坚持市场化决策。”早在三中全会前后，一位国资委部门人士便向21世纪经济报道记者如此解释国资改革的方针。

　　三中全会《决定》提出的改革国资路径之一是国有资本授权经营体制，组建若干国有资本运营公司，支持有条件的国有企业改组为国有资本投资公司。

　　早在2004年，由重庆市国资委设立的重庆渝富资产经营管理集团有限公司（下称“渝富”）的国有独资综合性资产经营管理有限公司，就已开始试行国有资本运营公司改革。

　　“对于重庆的国企改革方案早在三中全会之前便已经开始部署。”12月初，接近重庆国资委的人士向21世纪经济报道记者证实，结合三中全会决定，目前进行了修改，修改后渝版深化国企改革的指导意见日前已上报有关部门。

　　21世纪经济报道记者获悉，渝版国企改革思路包括组建10家左右的国有资本运营公司，并将积极加快推动其下属二、三级企业的资产证券化进程；国资或将全面退出竞争性行业，并实行股权多元化经营；探索国企组织人事任免及股权激励机制等。

　　与重庆国企改革齐头并进的，还有曾作为中国土改等系列政策的改革试点排头兵安徽省。

　　实际上，上海本地股大幅走强的同时，安徽板块也出现异动， 合肥三洋（行情，问诊）（600983.SH）、安徽合力（行情，问诊）（600761.SH）等近日涨幅同样优异。

　　“安徽与上海板块同日走强，实际包含一个概念，无论上海还是安徽，都是市场预期国企改革率先试点的区域。”上述江浙私募机构人士坦言。

　　12月3日，安徽上市公司雷鸣科化（行情，问诊）（600985.SH）公告透露安徽国资改革再度提速，破题将近。

　　当日，该公司公告称，为满足安徽省国资委关于精简企业管理层次的要求，同时加大爆破工程业务的拓展，全资子公司雷鸣科技拟将持有的雷鸣爆破85.47％的股权，以4773.58万元全部转给上市公司。雷鸣科化将通过股权重整，实现对雷鸣爆破的直接持股，推动爆破作业加快发展。

　　雷鸣科化公告指出，转让是按安徽省国资委《关于进一步推动省属企业理顺产权关系，优化产权结构工作的指导意见》要求做出的决策。根据该《意见》，要求安徽省省属企业须综合运用改制退出、产权转让、股权收购、合并重组、无偿划转、增资扩股、产权变更、提升级次、依法破产、清算注销、引进战投等手段，建立“产权关系明晰、管理层次扁平、股权比例合理、业务板块明显”的产权结构，要求在2013年12月底前基本完成任务。（21世纪经济报道）

　　锦江投资

　　公司主业是客运业和物流业，客运业主要包括出租车业务、租赁车业务和汽车修理业务，物流业务主要包括国际货运代理业务、机场货运站仓储业务和第三方物流业务。公司汽车综合接待能力处于行业领先水平，出租车业务、服务及经营水平名列行业前茅。公司租赁车业务是上海业内龙头，在国宾和大型国际会议接待用车市场排名第一。公司下属的锦海捷亚物流管理公司的机场仓储业务发展势头迅猛，与上海机场（行情，问诊）集团、德国汉莎航空公司三方合作的机场一期货运站运行良好。公司将以合资合作经营、兼并收购、委托经营管理等方式，立足上海，将优势产业向全国各经济中心城市的出租汽车、长途客运、汽车租赁市场，以及国内国际进出口货物的空运、海运和快件运输代理业务延伸，并通过证券市场平台，以股权转让、国内外合资等资本运作方式拓展核心产业、培育新新产业，实现服务区域突破、服务品种突破、对外合作突破、业务规模突破、盈利水平突破，做强企业、做大产业、做响品牌，实现“全国旅游客运业第一”的目标。

　　交运股份

　　公司的主营业务是现代物流业、客运旅游业、汽车零部件制造业和汽车后服务业。公司货运业务主要是承接各类化学危险物品运输，城市便捷货运出租等。省际客运业务主要是由两个高速客运公司以及以恒丰路客运站、东大名路客运站、申东客运站等站公司组成，经营上海至全国二十四个中心城市的高速客运班线和公路快件运输。公司的汽车零部件制造主要由轿车精冲及复杂型面金属结构件、轿车车身冲压件和轿车动力系统部分零部件总成三大系列构成，公司是上海通用、上海大众、一汽大众等国内一流整车厂商的主要供货商之一。

　　上海梅林:期待股权激励带来盈利能力提升

　　上海梅林 600073

　　研究机构：长城证券 分析师：张勇 撰写日期：2013-11-06

　　冠生园是上海梅林贡献主要利润的子公司，今年完成目标确定性较高。目前冠生园盈利能力不高，公司激励机制有望持续完善，通过费用控制、提高效率可带来利润的快速提升。肉制品方面，公司预计继续做大长三角，逐步剥离亏损业务，是公司重点发展方向。预计公司2013-2015年EPS为0.23元、0.30元和0.44元，对应PE为42X、32X、22X，维持“推荐”评级。

　　冠生园公司产品结构:公司目前主要产品包括糖果、蜂制品、面制品、保健酒、调味品五大类。从产品结构上看，糖果占销售额的40％左右，蜂制品占20％，面制品占13％，调味品占8％。在新产品方面，今年推出的糖果新品有巨白兔、牛轧糖系列中的巨牛，蜂制品新品有花粉、调和蜂蜜等，面制品新品有压缩饼干。公司每年会推出多个新品，新品占公司年销售额5％。但新品中已基本没有销售额较大的单品，更多的针对特定消费者的细化产品。公司1/3以上糖果在华东地区销售，一半以上的蜂制品在上海销售。

　　冠生园毛利率较高，但净利率较低:公司传统奶糖毛利率在35％左右，糖果新品毛利率在40-50％。蜂制品的毛利率在40％左右，而调味品的毛利率为20％，新推的高端酱油毛利在30％左右。公司综合毛利率可达到40％。产品价格主要是跟着原材料价格而上升，例如大白兔奶糖由于奶粉价格上涨，在三年内提价2次。公司费用仍然很高，短期内压缩的可能性较低。每年的9月到1月是销售旺季，占全年50％的销售额，但促销的费用也会很高。公司净利率在4-5％。

　　糖果行业竞争格局:在糖果市场上，阿尔卑斯是主要竞争对手，棒棒糖、硬糖是他们的强项，且品类也很丰富。从奶糖上说，大白兔是最大的，基本处于饱和了。金丝猴是奶糖里主要竞争对手，早几年是贴着大白兔做，价格低一点，在前年白砂糖价格上涨后，成本受不了，被赶出上海，目前主要是销往农村市场。牛轧糖里，北京马大姐在花生牛杂上是竞争对手，它的价格低，但质量不好。徐福记的主要产品是地堆糖，资金充足，可全年买断的堆头。大白兔档次较高，不会做地堆糖，公司计划推出一些低端产品与其竞争。

　　冠生园经营目标:重点参考国资委和光明集团相关指标并结合梅林的三年规划设计，预计今年完成17亿元销售额目标可能性大。

　　肉制品业绩预期:预计今年实现营业收入93亿元，净利润0.59亿元；按照公司五年规划，2015年肉食品做到收入103亿元，净利润2.95亿。

　　风险提示:经济不景气影响休闲食品销售，食品安全问题等。

　　上实发展:稳健有余，期待扩张

　　上实发展 600748

　　研究机构：中信建投证券 分析师：苏雪晶，刘璐 撰写日期：2013-11-04

　　上实发展发布2013 年三季报，营业收入28.93 亿元，同比增4.99％；归属于母公司所有者的净利润为4 亿元，同比降34.71％； EPS 0.37 元。

　　毛利率回升符合预期，销售略低于预期。公司前三季度营业收入稳步提升，但利润大幅下降主因是基数效应，实际扣除非经常性损益利润同比增长130％。毛利率如期继续回升，主要是三季度上海区域海上湾等高毛利项目结算占比提高。从结算情况，全年目标营收额30 亿已经基本完成。销售方面，公司前三季度销售额近20 亿，与上年同期持平，略低于预期。公司下半年重点销售项目青岛啤酒（行情，问诊）城三季度尚未形成销售，四季度销售情况还需看该项目的未来进展。

　　区域布局调整，资金充裕有望下半年扩充深耕区域。公司自去年开始因青岛、泉州项目已经大幅改善资金状况。今年以来在项目拓展上尚没有斩获，公司目前净负债率进一步下降，为不到8％ 的低位水平，财务杠杆空间十分可观，我们也了解到公司有意向进一步拓展上海区域，四季度或能看到公司进一步深耕优势区域的动作。

　　盈利预测与投资评级。公司这两年经过资源整合，引进各类战略投资者，特别是公司青岛啤酒城项目以及泉州项目引进大量资金较大幅度地改善了公司资金状况。公司仍然拥有较大的优势资源，在整个上海区域受益于自贸区概念而升温的背景下，利于公司的进一步发展。我们预计公司未来13、14 年EPS 分别为0.40、0.44 元，维持“增持”评级。

　　海博股份

　　公司形成了以“海博出租”为主体的都市服务业，以著名品牌为特征的都市工业，以货运为起步的都市物流业的三大运行板块。“海博出租”拥有出租车、租赁车等运营车辆和汽销、汽修、汽配、汽检、驾培等产业，是上海出租汽车行业五大骨干企业之一。“海博物流”以运输业起步，致力于发展以信息化为先导，以综合物流产业作基础，为客户提供运输、包装、仓储、加工、配送和国际货代等一体化服务的现代物流业。“海博投资”是公司实行多元投资的平台，形成了以品牌为特征的投资业，其中“思乐得”不锈钢保温制品、“一只鼎”中华系列食品、“博士蛙”儿童系列产品都是行业中的著名企业和著名品牌。

　　合肥三洋:世界白电巨头入主，多品牌多品类起航

　　合肥三洋 600983

　　研究机构：日信证券 分析师：王兵 撰写日期：2013-11-28

　　投资要点:

　　前三季度净利润同比增长25.37％，全年业绩增长确定性强，明年亮点多。（1）2013年前三季度，合肥三洋营业收入40.33亿，同比增长39.64％，归属于上市股东净利润为3.23亿，同比增长25.37％，扣非后净利润为3.09亿，同比增长25.74％。前三季度EPS为0.61元。（2）从财务指标来看，前三季度毛利率为34.52％，同比上升0.99个百分点；销售费用率为21.31％，同比上升了2.65个百分点，主要是促销激励投入增加以及央视广告投入较大，管理费用率和财务费用率保持了基本稳定。前三季度经营活动现金流净额为2.86亿，同比下降41％。（3）三洋品牌恢复性增长，荣事达品牌增量明显，今年公司业绩确定性强；明年荣事达品牌有望继续快速增长、增发完成后国际家电巨头惠而浦入主带来新增转移订单，明年公司业绩增长亮点多。

　　世界白电巨头惠而浦入主控股，走出国资改革第一步。2013年8月，公司公告，三洋电机和三洋中国将持有公司共29.51％的股权转让给惠而浦，同时惠而浦参与公司非公开发行，之后合计持有公司51％股份成为控股股东。惠而浦是全球第一大家电企业。1955年成立，目前营销网络遍布全球，在全球11个国家建有生产基地，生产并销售几乎所有的白色家电品类，其中冰洗占比约60％，厨电占比16％，洗碗机、搅拌机等其他小家电占比约在23％。2012年，惠而浦在全球共实现181亿美元的营业收入，在北美、南美、欧洲分别实现收入96亿、50亿、29亿美元，具备明显影响力。外资取代国资成为公司第一股东，走出国企改革第一步。（1）入主后，惠而浦对公司的影响力依然主要体现在董事会层面，经营管理仍以现有团队为主。通过绩效改革等有效建立管理团队激励机制，激发公司经营管理活力，走向股东利益和管理团队利益一致化的大趋势。（2）合肥国资委让渡控制权给惠而浦，战略目的就是进一步释放公 司发展的长期潜力，鼓励惠而浦加大对公司的投资和重视力度，把合肥打造为惠而浦中国业务总部和全球核心制造基地，有志于在合肥打造世界级的家电产业链，对公司长期持续发展形成明显利好。

　　惠而浦全方位重塑公司战略地位，打造研发、市场、制造核心整合平台。（1）在技术研发层面，之前三洋对合资公司的技术和品牌授权主要限制在洗衣机和微波炉两种品类，同时对合资公司专利开发有较多的限制，导致之前合资公司在品类扩张和技术原创研发方面受到明显限制；惠而浦在合资协议中，则对技术授权和后续研发提供了更宽松的空间，惠而浦不仅提供常规的技术授权和培训，同时还允许合资公司对所授权技术进行改进，而且合资公司拥有改进的所有权。我们认为，这将有助于公司站在外资方关键技术的“肩膀”上，逐步打造自有研发能力，高起点积累自有核心技术，对长期持续发展有利。（2）在市场整合方面，惠而浦计划把原有的中国业务整合到上市公司，以上市公司为平台在中国拓展“惠而浦”品牌业务，惠而浦集团在中国销售的产品包括洗衣机、干衣机、冰箱、嵌入式厨电、微波炉等产品。惠而浦拥有技术、产品和品牌优势，上市公司发挥渠道和执行力优势，协同效应非常明显。（3）在制造层面，惠而浦集团提出将在同等条件下优先向上市公司采购，包括原有供货国内市场的OEM订单转移到市场公司和逐步把全球高成本地区的制造产能转移到上市公司。惠而浦投资近20亿元参与上市公司增发，用于公司产能建设，将进一步扩大和改善公司现有产能规模，为承接惠而浦全球产能转移做好准备。

　　多品牌、多品类战略打开持续增长空间。继续2011年推出自有“帝度”品牌之后，公司于2013年4月份全面接受“荣事达”品牌使用权，同时在惠而浦入主之后，预计将于2014年获得“惠而浦”品牌的使用权，这样公司将形成三洋、帝度、惠而浦、荣事达四大品牌组合，同时从公司主力产品洗衣机、微波炉品类拓展到冰箱以及其他小家电品类。在各品牌战略规划中，三洋品牌预计使用权延伸至2019年，充分利用剩余的使用时间发挥其“剩余价值”并逐渐通过“三洋帝度”联合品牌过度到自主品牌“帝度”。帝度品牌定位逐渐收缩到高端系列，聘请国际影星林志玲代言也是基于该定位方向的考虑。惠而浦品牌的使用，主要是从高端下移到中高端，发力KA市场和三四线市场优质代理商，品牌形象突出欧美风格。荣事达品牌主打中低端大众化定位，品牌形象突出家居风格。从品类上看，帝度、惠而浦和荣事达是全品类品牌，公司通过帝度和荣事达品牌，从洗衣机、微波炉拓展到冰箱，惠而浦整合后，将从目前的冰洗产品进一步拓展到小家电领域。借助公司目前的渠道、核心技术和运营团队优势，我们认为公司通过多品牌、多品类全面进入白电各细分领域，有助发挥既有平台的规模和协同效用，增强可持续发展动力。

　　盈利预测及投资建议:我们看好公司在惠而浦入主的环境下，理顺品牌业务战略，通过多品牌、多品类拓展增强增长动力。预计明年荣事达品牌在完成渠道布局之后快速增长，三洋帝度品牌保持稳定增长态势，下半年惠而浦品牌带来增量业务，而2015年开始惠而浦中国市场和全球采购业务将进一步增强公司持续增长力。我们预计2013-2015年，公司营业收入分别为55.10亿、73.86亿、102.63亿，分别同比增长37.21％、34.04％、38.95％，净利润分别为3.94亿、5.14亿、6.19亿，分别同比增长29.77％、30.49％、20.40％，根据目前股本，EPS分别为0.74元、0.96元、1.16元，对应PE分别为19倍、15倍、12倍，首次给予“推荐”评级。

　　风险提示:白电行业景气度下行超预期，惠而浦整合协同效应不及预期。

　　安徽合力:经营稳健，有望受益国企改革

　　安徽合力 600761

　　研究机构：瑞银证券 分析师：付伟琦，李博 撰写日期：2013-11-21

　　2013年三季报业绩好于预期。

　　公司前三季度收入49.7亿（+ 9.8％YoY），营业利润4.3亿（+ 32.2％YoY），净利润3.9亿（+ 45.4％YoY），每股收益0.76元。第三季度收入16.5 亿（+6.3％YoY），营业利润1.2亿（+37.9％YoY），净利润1.4亿（+99.5％YoY）。我们认为公司三季度业绩增幅较大主要源于土地收储补偿款带来的营业外收入增长。

　　毛利率提升带动营业利润率提高。

　　受益于规模效应以及原材料成本降低，公司前三季度毛利率同比提升1.6％至19.4％。 三项费用率同比增长1％至11.6％，其中管理费用率/财务费用率同比增长1％/0.1％，而销售费用率与去年同期持平；营业利润率8.63％，较去年同期提升1.46％。

　　国企改革有望为公司业绩增长注入动力。

　　合肥国资委近日表示对于充分竞争行业，将基本不考虑实施股权激励等内增性增长的模式，而是把企业交给善于管理的战略合作者。我们认为国有企业引入战略合作者有望在长效激励机制和优质资产整合方面实现突破，有利于公司经营效率和竞争力提升。

　　估值:上调盈利预测，上调目标价至13元，维持“买入”评级。

　　鉴于土地收储补偿款带来营业外收入，我们上调公司13-15年EPS预测至0.96/1.11/1.14元，扣非后为0.86/1.01/1.14，与原预测（0.87/0.99/1.13）基本持平。同时基于改革预期，我们提高了长期增长预测。我们基于瑞银VCAM模型（WACC为9.4％），上调目标价至13元（原10.5元），对应13-15 年14/12/11倍P/E（扣非前）。

　　雷鸣科化:并购技改完成，静待13年业绩集中释放

　　雷鸣科化 600985

　　研究机构：中信建投证券 分析师：梁斌

　　我们认为:从宏观上来说，13年是“十二五”规划的第三年，是各项规划集中建设的高峰年，随着政府换届的完成和宏观经济弱复苏回暖，今年整体经营环境将好于去年；从公司层面上来说，公司已形成6个生产基地，6个流通公司，10个爆破公司的发展规模，产业链延伸到流通和爆破工程领域，随着并购整合带来产业链的完善和规模的增强，综合实力得到增强。随着大股东淮北矿业逐步向内蒙、新疆等地延伸，公司有望跟随大股东的脚步，向内蒙、新疆等地扩展，抢占市场空间，公司未来发展前景可观。

　　重庆钢铁（行情，问诊）:资产重组方案获证监会通过

　　重庆钢铁 601005

　　研究机构：招商证券（行情，问诊） 分析师：张士宝 撰写日期：2013-11-13

　　资产重组的主要内容包含两个方面:1）向重钢集团发行股票外加支付现金的方式购买集团公司位于重庆市长寿区内的钢铁生产相关资产及配套设施，以完成环保搬迁任务。2）为支持公司在本次重大资产重组完成后生产经营活动顺利展开，缓解运营资金压力，公司拟向十名投资人发行股份募集配套资金，拟募集配套资金总额不超过20亿元。

　　重组后公司经营基本面有明显改观。通过本次重组，重钢集团将优质资产注入了上市公司，公司拥有长寿新区完整的钢铁产业链及配套设施，既实现了公司钢铁产能的提升，又优化了公司产品结构；同时，长寿新区先进的配套设施也将有效减轻公司的成本压力，重组后公司资产负债率大幅降低，在一定程度上缓解了财务压力，此外，长寿新区拥有的先进技术装备水平和生产流程将有效提高公司的产品的品质和质量，同时其高效的环境保护、节能减排理念和措施将进一步强化公司的整体综合竞争实力。

　　重组后公司仍面临两大利好。一是建筑用钢需求重庆四川所在西南地区供求形势相对较好，因此重庆地区的钢材价格普遍高于全国平均水平，二是型材与船板形成整体配套能力有利于满足客户需求和价值最大化。我们认为，钢铁行业当前及今后很长一段时间钢铁表观产能相对过剩、产品同质化严重，年初以来，环保压力越来愈大，国务院及各部位多次出台相关措施加强落后产能淘汰力度，预计未来随着淘汰落后产能各项政策的逐步落实，将利好建筑用钢龙头，从而对重钢形成利好。

　　维持“审慎推荐-B”投资评级:公司三季报显示公司累计亏损达到17亿元，预计未来两年内主营业务仍将处于亏损状态，预计2013-2014年EPS分别为-0.98、0.4元，考虑到公司未来经营改善的空间以及当地政府、集团公司对公司可能的支持，存在扭亏为盈的可能，维持“审慎推荐-B”的投资评级。

　　风险提示:经济复苏程度低于预期，钢价仍有下跌风险。

　　渝三峡A（行情，问诊）:业绩拐点

　　渝三峡A 000565

　　研究机构：西南证券（行情，问诊） 分析师：徐永超

　　转让三峡英力，实现扭亏，业绩拐点隐现。2011年公司为子公司三峡英力的甘氨酸项目计提了2.02亿元的资产减值损失，导致大幅亏损。2012年公司转让了三峡英力，资产减值损失大幅减少至152万元，且为归属于母公司净利润贡献818.52万元，公司业绩扭亏为盈。

　　新疆项目进展顺利。公司的新疆年产1万吨涂料一期项目基本建成投产，预计“十二五”期间，新疆市场涂料需求的年均增速为20％。新疆项目完全达产后将成为公司一个新的利润增长点。

　　加大研发投入，发展节能环保涂料。公司重视科技投入，公司将顺应节能环保的发展方向，大力开发低污染、高性能的水性涂料等高端产品。

　　关注城镇化对公司业绩的推动。十八大提出的城镇化，将拉动公租房、经济适用房等的建造和基础设施建设，并提升民用和工业油漆涂料的需求。中国涂料行业“十二五”规划预计，我国涂料行业受需求影响，将保持年均10％以上的增速。公司2012年设立重庆渝三峡建筑涂料有限公司，提前布局民用涂料市场，将抓住西南地区城镇化建设的区域优势，推动业绩增长。公司力争2013年实现全年销售收入5.5亿元。

　　估值与投资策略。预计2013-2014年公司EPS分别为0.38元、0.42元，考虑到公司未来的业绩增速预期及行业状况，给予公司“增持”评级。

　　风险提示:固定投资增速低于预期，公司新项目进展及销售拓展情况低于预期。

　　西南证券:非公开发行获批，战略目标清晰

　　西南证券 600369

　　研究机构：中信建投证券 分析师：刘义，魏涛 撰写日期：2013-11-14

　　事件

　　公司发布公告，非公开发行A股股票的申请获得中国证监会审核通过。

　　简评

　　定增概况 公司2013年3月26日公布非公开发行股票预案，拟向重庆城投、江北嘴投资集团、重庆高速和重庆水务（行情，问诊）四家股东非公开发行5亿股，发行价格为8.62元/股，募集资金总额不超过43.60亿元；其中，重庆城投、江北嘴投资集团、重庆高速拟各认购1.5亿股，重庆水务拟认购5000万股。

　　区域优势明显

　　作为重庆市唯一的综合类券商，公司在重庆区域金融中心建设上担负着重要使命。此次参与增发的四名股东均为重庆市国资委控股企业，增发后四名股东持股占比均超过5％，显示出地方政府对公司业务的支持。增发后，公司净资本将达到117.6亿元，为公司扩大创新业务提供坚强的资金后盾。

　　助力实体经济

　　城镇化建设和化解地方政府债务风险，必然需要资本市场的支持。而公司也顺应这一形势，自2013年以来，进一步厘清了发展思路，以服务实体经济为基本导向，不断拓展和强化资本中介功能。一方面，深耕重庆本地市场，通过与重庆多个区县建立战略合作关系，助推地方经济发展。另一方面，公司还利用西证投资公司和西证创新公司作为投资控股、融资服务和直接投资平台，通过设立产业基金引导社会资本，加大投资实体项目、服务实体经济的力度。

　　中信建投观点

　　公司战略目标明确，服务实体经济特色鲜明；当前价格低于增发底价，维持对公司的“增持”评级。

　　重庆水务:三季度补贴到位致利润增长，换帅增添新活力

　　重庆水务 601158

　　研究机构：长江证券（行情，问诊） 分析师：邓莹 撰写日期：2013-11-01

　　事件描述

　　今日重庆水务（601158）公告了2013年三季报，主要内容如下:1-9月，公司实现营业收入312，491.59万元，同比增长6.26％；营业成本158，347.31万元，同比增长5.49％，营业利润145，620.93万元，同比增长16.65％，归属于母公司净利润156，269.92万元，同比增长21.96％，实现每股收益0.33元。

　　7-9月，公司实现营业收入121，061.48万元，同比增长20.39％；营业成本61，885.92万元，同比增长30.63％，营业利润54，598.37万元，同比增长26.59％，归属于母公司净利润63，667.15万元，同比增长47.20％，实现每股收益0.13元。

　　事件评论

　　营业收入平稳增长，业绩符合预期:公司营业收入和营业成本基本保持平稳，分别同比上升6.26％和5.49％，营业利润同比增长16.65％，高于营业收入，主要系报告期外汇汇率波动引起汇兑损益所致；毛利率由去年同期的52.89％下降至48.88％；财务费用同比下降311.18％，主要系报告期外币借款按期末即期汇率折算产生汇兑收益14，641.71万元，而上年同期外币借款按期末即期汇率折算产生汇兑损失822.22万元；营业外收入同比增长109.31％，主要系公司收到的公用事业附加返还、污泥处置补助和供水工程补助等政府补助增加所致肩挑三峡库区污染防治，长江上游流域保护重任。重点流域水污染防治规划（2011-2015）提及了三峡库区及其上游流域，其中水质改善型单元治理方案中长江嘉陵江重庆市辖区控制单元规划骨干工程项目65个，估算投资73.49亿元。到2015年，化学需氧量排放量削减7.3％，氨氮排放量削减10.0％。长江干流寸滩断面总磷浓度保持稳定，其它指标达到Ⅱ类。

　　换“帅”添新活力，大股东董事长亲上阵。新任董事长李祖伟是大股东重庆市水务资产经营有限公司董事长，目前水务资产持有重庆水务75.1％，足以体现大股东对于水务事业的支持，我们预期未来大股东将会给予公司更多的支持，以帮助公司在现行情况下做大做强。

　　盈利预测:我们预计公司2013-2015年EPS为0.42元、0.45元和0.49元，对应估值为14、13和12倍，我们维持公司“谨慎推荐”评级。

　　重庆百货（行情，问诊）:毛利率继续提升，业绩符合预期

　　重庆百货 600729

　　研究机构：兴业证券（行情，问诊） 分析师：姚永华 撰写日期：2013-10-30

　　投资要点

　　事件:

　　重庆百货公布2013年三季报，前三季度公司实现营业收入221亿，同比增长4.5％，实现营业利润7.3亿，同比增长14.8％，实现净利润6.1亿，同比增长14.4％，EPS1.63元。

　　三季度单季实现营业收入60.9亿，同比增长6.2％，实现净利润1.4亿，同比增长12.4％。

　　点评:

　　毛利率持续提升逻辑得到确认，但费用率对业绩产生拖累

　　三季度公司实现营收60.9亿，同比增长6.2％，增速相对二季度有所回落。公司在2013年降低了促销的力度与频率，预计公司全年收入增速都将保持低位。

　　三季度度净利润同比增长12.4％，主要得益于毛利率的持续提升。三季度公司毛利率提升至18.1％，同比增长1.6个百分点，创下历史新高。但三项费用率的上升对公司业绩产生拖累，三项费用率同比提升1.5个百分点至14.8％，其中销售费用率同比提升1.8个百分点。

　　盈利预测

　　公司毛利率持续提升的逻辑得到确认，维持公司2013-2015年盈利预测2.23元、2.59元、2.87元，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　宏观环境对零售行业的持续影响；新店培育期过长的风险


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