主题：中海发展：未来两年业绩下行风险相对较小

2008年1-6月，公司实现营业收入93.1亿元，同比增长60.2%；营业利润37.2亿元，同比增长55.7%；实现净利润31.8亿元，同比增长44.0%；按年初债转股完成后最新股本计算摊薄EPS 0.94元。

　　 周转量微增2.7%，运价提升是业绩快速增长的主要动力。公司08年沿海散货COA合同平均基准运价较07年同比增长40%，使其内贸煤运业务报告期内收入增速达到65.2%，同时该业务收入对应全部运输收入占比提升至46.8%。外贸油运平均运价同样提升较快，报告期内运价增幅达到39.3%，超出我们年初20%的增速假设，使我们先前的业绩预测略显保守。成本上升压力较大，不过大致上尚在预期之内。上半年公司运输成本达到42.61亿元，同比增长38.6%。成本上升部分吞噬公司业绩，弱化了运价提升的实际影响。各项支出中，最为关注的同时也是占比最高的燃油成本同比增长41.1%，达到19.85亿元。下半年虽然周转量绝对值环比有所增加，但考虑到近期油价持续回落的走势，预计全年燃油支出基本符合我们年初40亿元左右的判断。

　　 未来两年业绩下行风险相对较小。由于公司沿海电煤运输采取“定量定价”经营模式，在今年运价大幅提升背景下预计全年业绩将保持快速增长势头。2009-2010年，根据我们对当前海运市场的供需判断，预计未来两年沿海电煤运价变动幅度分别为+5%、-10%；外贸油运运价变动幅度分别为-10%、+20%。同时，考虑到相应运力的大幅扩张，我们认为公司业绩增长点将在内贸煤运及外贸油运业务之间形成良好的转换，未来业绩下行风险相对较小。

　　 盈利预测与投资建议。根据中报披露情况，我们调整公司08-10年EPS至1.92元、2.07元和2.27元，对应的动态PE分别为8.3倍、7.6倍和7倍。目前公司估值水平已与05年熊市最低点相当，同时A股价格较H股折让4.62%，股价已具备相当的安全边际。近期公司股价大幅下跌主要是受BDI持续下跌影响拖累，我们认为公司业绩大幅波动风险不大，非理性下跌有部分错杀嫌疑，因此仍然维持对公司的“增持”评级。

　　 风险提示。1）订单运力交付不如预期；2）未来运价下跌幅度超出我们的假设。



【免责声明】上海大牛网络科技有限公司仅合法经营金融岛网络平台，从未开展任何咨询、委托理财业务。任何人的文章、言论仅代表其本人观点，与金融岛无关。金融岛对任何陈述、观点、判断保持中立，不对其准确性、可靠性或完整性提供任何明确或暗示的保证。股市有风险，请读者仅作参考，并请自行承担相应责任。