主题：凯诺科技:户籍改革进程不止 门店扩张步伐不停滞

2013-12-09 14:08 来源：证券时报
目标价9.02元，首次覆盖给予“增持”评级。我们预测凯诺科技 2013-2015年的EPS分别为0.32、0.41、0.52元，根据品牌服饰现阶段平均估值，即参考2013年业绩20倍PE，鉴于海澜之家处于快速扩张期，给予一定溢价，对应2014年22倍PE，目标价9.02元，首次覆盖给予“增持”评级。借力户籍改革，海澜之家在目前店铺体量上仍可继续高速扩张。根据经验值，大众服饰品牌的门店上限约4500家，超过这个数量企业经营效率开始下降。我们通过测算后认为，定位中低端男性消费者细分市场的海澜之家借力户籍改革，在目前的店铺数量上还可继续实现2807家门店的扩张，达到5566家，其中2014、2015年的门店增速将达到19%、16%。户籍制度抑制消费力释放, 农民工衣着支出有近一倍的增长空间。当前农民工收入已经超过城镇居民，但由于缺乏社会保障消费能力受影响，其人均衣着支出为990元，仅为城镇居民的一半。如果能完成户籍改革，促使农民工消费习惯向城镇居民趋同，其人均衣着支出将达到1858元，与当前支出相比有近一倍的增长空间。户籍改革纳入三中全会议题成为推动消费力释放加速的催化剂，中低端市场定位使海澜之家成为主要受益标的。三中全会决定“推进农业转移人口市民化，逐步把符合条件的农业转移人口转为城镇居民”，户籍化改革进程可能超过预期。农业转移人口以中低收入中年男性为主，市场上鲜有符合该群体需求的服饰品牌。海澜之家三、四线城市中低端中年男性的定位将获得该群体的青睐，为自身门店的扩张带来计划之外的惊喜。 风险提示：公司管理能力无法满足要求、城镇化进程低于预期。（国泰君安）

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