主题：中国神华:全年煤炭销售将突破目标;维持“买入”评级

2013年12月20日 15:40:26 来源：互联网 字号：T|T 　
　中国神华披露的经营数据显示,公司前11个月煤炭销售已经达到462.3百万吨,几乎已经完成其全年预定目标(464.6百万吨)。我们由此预期公司的2013年全年销售将会远超原定目标,有望达到约518.5百万吨。

　　另一方面,反映煤炭现货市场情况的环渤海动力煤价格指数近期已经连续10周反弹,升至622元人民币/吨。相应地,我们调升了神华的今明两年总销售收入预测数值。

　　该股当前的价格对应2014年的市净率约1.21倍,再考虑到其未来两年每股盈利有望继续上升,我们认为当前的估值较为吸引。维持“买入”评级,目标价升至30港元,对应2014年的预测市场盈率约9.1倍,或2014年市净率的1.48倍。

　　前11个月销售超出公司预期。神华最新营运数据显示,前11个月的煤炭销售量达到462.3百万吨,完成公司2013年全年销售目标(464.6百万吨)的99.5%。由于12月仍然处于中国电煤的高峰期,我们预计2013年的最终煤炭销售量将会突破原定目标,并有望升至518.5百万吨。

　　现货市场价格对公司2014年的合约价谈判有利。根据媒体及有关方面介绍,神华近几周调升了其现货市场价格。另一方面,WIND数据库披露,环渤海动力煤价格指数在12月18日较一周前上升2.3%,达到622元/吨。该指标已经连升10周,比10月9日的低位反弹了近17.35%――这是WIND自2010年披露该指标以来,反弹最为显著的一次。现货煤价格的反弹,有助于神华在2014年的合同煤价格谈判中掌握主动。不过,我们同时也留意到,该公司的港口下水煤量近两个月出现了环比倒退,由于下水煤价格通常较高,这也意味着公司的销售收入反弹情况可能不如销售量的反弹来得明显。

　　火力发电业务将持续增长,有助于维持神华业绩的稳定。神华在今年中报中披露,公司的总体装机容量为41,798兆瓦,实际上已经远超过港上市的大部分电力生产商。而现货煤价格的反弹,或会降低中国政府下调火电上网价格的意欲。从环渤海价格指数来看,其12月18日的数值若按年计下跌幅度仅约2.51%,尚不足以触发5%的火电价格调整触发点。对于神华而言,火电业务的扩容,将有助于缓解煤价下跌所带来的风险。

　　维持“买入”评级,目标价升至30港元。我们调升了神华2013至2014年的每股盈利预测,根据其最新披露的销售数据及近期现货市场价格情况,分别上调5%及4%。神华目前交易价格对应2014年预测市净率为1.21倍。而考虑到该公司的较低单位销售成本,高净资产回报率,以及不断扩大的运输与火电业务占比,我们认为该股现有的估值偏低。

　　维持原有的“买入”评级,并且目标价上调至30港元,对应约9.1倍2014年预测市盈率,及1.48倍2014年的预测市净率。

　　风险因素:1)煤炭价格风险;2)供给与需求之间的不平衡;3)下游产业的商业周期改变;4)成本上升;5)2013年股息回报率或会下滑。











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