主题：金发科技：下半年毛利率有望环比提高 增持

中报业绩低于预期。上半年公司实现收入36.8亿元、净利润2.25亿元，分别同比增长32%、11%；基本EPS0.34元（按年中行权后股本摊薄为0.32元），低于我们前期预测的0.39元。分配预案为资本公积金转增股本，10转增10。

　　业绩低于预期的原因主要来自费用快速上升。其中，销售费用增加2861万元（增幅54%）、管理费用增加4902万元（增幅97%）、财务费用增加5426万元（184%）。销售费用增加主要来自收入增长及运费增加，管理费用增加来自去年同期应付福利费冲减管理费用今年取消、工资增加等，财务费用增加来自地产项目贷款增加、应收票据贴现增加。

　　与我们前期对中期业绩预测差异在于：毛利率未同比下滑，好于预期；但费用率快速上升，坏于预期。上半年公司毛利率为13.8%，尽管低于07年全年毛利率(14.1%)，但高于07年同期毛利率(13.4%)。但各项费用快速上升吞噬业绩，坏于预期。此外，报告期所得税费用因期权费用抵税、国产设备抵税等原因大幅减少，实际税率仅5.8%。

　　收入增长仍然较快。上半年改性塑料销量17.8万吨，同比增长32.7%。

　　下半年毛利有望环比提高。近期油价下跌将降低公司原料采购成本，公司前期针对部分产品小幅提价，因此下半年毛利率将环比提高，我们预计全年毛利率有望与07年毛利率持平（14.1%），09年毛利率略高于08年（14.5%）。

　　费用难以大幅缩减。公司上半年各项费用上升均较刚性，预计难以大幅缩减；尽管今年期权费用同比将下降约1.2亿元，但由于其它费用上升，预计销售费用和管理费用同比持平；财务费用由于地产等负债规模增加将大幅上升。



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