主题：资金结构失衡 货币利率居高不下或影响实体经济

12月30日讯 上周政策面有诸多亮点，一是中央农村经济工作会议强调粮食安全、国务院常务会议强调加强低保，二是央行重启逆回购。

　　目前市场关注的重心是居高不下的货币利率，老百姓受益于各类余额宝、现金宝的高利息固然欢欣鼓舞，但试想在6%以上的货币利率下，谁还有动力去消费、投资？

　　有分析就认为，2013年市场利率快速上行的情况不会昙花一现,未来的广谱利率中枢恐将在利率市场化的进程中进一步上升。而央行考虑到政府及地方融资平台的债务压力以及对金融去杠杆的要求,在货币政策的宽松上会更加谨慎,因此预计未来央行的货币政策易紧难松。

　　市场利率上升恐怕会对2014年的经济增速产生一定的下行压力。银行间市场利率的上升,会导致金融机构负债端成本上升,对政策性银行、中小商业银行和其他存款不足的金融机构影响更甚。一方面,这些金融机构有冲动提高贷款利率,从而压制部分对利率较敏感行业的贷款需求,降低这些行业的投资增速;另一方面,传统上部分对利率敏感程度较低的贷款需求方,如基建工程、国有企业、政府融资平台,则主要受制于央行偏紧货币政策下对银行贷款存量以及类贷款业务压缩的压力,迫使这些需求方难以借到足额贷款继续投资。

　　目前的银行间市场利率上行在未来仍有可能持续,并且有可能传导至实体经济,从而对实体经济活动产生下行压力,拖累2014年特别是一季度的经济增速。

　　海通证券(600837,股吧)宏观首席分析师姜超认为，高利率对经济的负面伤害是确定无疑。12月的诸多经济数据已经呈现明显疲态，北京房价也有下跌传闻，11月工业企业利润再次出现负增长！那么，央行逆回购的再次出手究竟能否稳定利率？目前看来，似乎作用不大。央行所使用的是总量政策工具，但目前得益于持续外汇流入，银行体系超额备付率超过2%，资金总量不缺。

　　利率上升的根源应在于资金结构失衡。按照明斯基理论，债务分为三种类型：套期、投机和庞氏融资，其中前者现金流可以覆盖本息，中间者只能覆盖利息，后者只能借新还旧。13年中国信托、企业债券、政策性银行债券的到期额分别为2万亿、2万亿和1万亿，其新发行的一半用于到期偿付。而最值得一提的是银行理财，13年前三季度发行量超40万亿，为10年前的1000倍，主要为应付37万亿的到期。中国高债务或已进入庞氏状态，因而在巨量到期压力下，提高利率借新还旧或成为唯一选择，也意味着信用违约风险日益增加。

　　而政府近期对粮食、低保等安全底线的强调意味着破而后立已经成为可能，只有让不负责任的融资、投资行为破产清算，才能让利率真正回落，才能让中国经济走向转型大道。



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