主题：桂冠电力：高煤价拖累业绩 水电资源价值较大

受累高煤价和自然灾害，每股收益-0.01元：桂冠电力上半年实现销售收入14.1亿元，同比下降12％；实现营业利润1424万元，同比下降90％；实现净利润-1569万元，同比下降114％；实现每股收益-0.01元。这一业绩基本符合市场预期。我们认为，意外因素是导致公司业绩下降的主要原因：一方面，08年以来燃料价格出现非理性上涨，公司下属合山火电厂标煤单价最高时超过1000元/吨，导致合山电厂大幅度亏损；另一方面，四川金龙潭、天龙湖水电站受到地震灾害影响，5月份以来发电量大幅下降，导致业绩下降。

　　 二季度业绩好于一季度，得益于水电盈利增加：尽管上半年公司累计业绩亏损，而且利润同比大幅下降。但是，二季度经营状况已经出现明显好转，与一季度相比，二季度营业收入增加，经营成本下降，实现净利润5100万元，归属于上市公司的净利润4100万元。我们判断，二季度业绩好转主要得益于进入丰水期后水电出力增加，贡献利润较多。

　　 收购岩滩水电站有望进一步分摊火电成本压力：公司希望尽快完成岩滩水电站的收购，水电装机的增加可以进一步分担合山火电厂的成本压力。不过，岩滩收购也存在一定变数，目前尚未得到国务院国资委的正式批准。

　　 水电资源价值较大，建议按照水电、火电分类进行估值：尽管公司目前经营困难，但是在正常情况下，红水河流域水电能够实现净利润3.5～3.8亿元，四川金龙潭、天龙湖水电站能够实现净利润0.6亿元，合计贡献净利润4.1～4.4亿元，折合每股收益0.28～0.30元，按照20倍市盈率计算，每股价值5.6～6元。合山火电按收购价5亿元计算，每股价值0.3元。水火电合计每股价值5.9～6.3元维持“审慎推荐”投资评级，目标价6～6.5元：考虑到公司尚有其他资产价值，给予目标价6～6.5元，维持“审慎推荐”投资评级。




【免责声明】上海大牛网络科技有限公司仅合法经营金融岛网络平台，从未开展任何咨询、委托理财业务。任何人的文章、言论仅代表其本人观点，与金融岛无关。金融岛对任何陈述、观点、判断保持中立，不对其准确性、可靠性或完整性提供任何明确或暗示的保证。股市有风险，请读者仅作参考，并请自行承担相应责任。