主题：申银万国：上调粤电力A评级至增持

　申银万国：上调粤电力A评级至“增持”

　　申银万国8月20日发布投资报告，上调粤电力A(000539.sz)评级至“增持”。

　　粤电力A08 年上半年实现营业收入56.9 亿元，营业总成本58.5 亿元，分别同比增长16.4%、40.7%。实现归属于母公司所有者净利润-0.56 亿元，同比下降-112%，完全摊薄后EPS 为-0.02 元，与市场预期基本一致。

　　报告认为，燃煤价格、运价和记提损失导致粤电力A亏损。由于燃料供应以及电网配套等外部因素影响，公司主力电厂沙角A电厂、湛江电力有限公司发电量同比下降4.7%、3.6%。而新投产的靖海发电公司发电量增量占公司整个发电量增量的91%，使得公司08 年上半年发电量158.28 亿千瓦时，同比增长17.9%，带来营业收入16.4%的增长。从秦皇岛到广州港的运价指数来看，08 年上半年相比07 年同期上涨约57%。而5500 大卡的山西优混07 年6 月底价格广州港价格为565 元/吨，08 年6 月底上涨到1060 元/吨。尽管公司年初锁定部分合同煤，但08 年上半年单位燃料成本上涨近30%，毛利率从去年同期的24.8%下降到6.7%。同时由于参股的奥里油电厂因委内瑞拉停止供应燃料而发生的索赔还未有最终结果，以及盘南电厂因冰雪灾害天气和当地煤矿未达产的影响，分别记提亏损9594 万元、2284 万元。综合起来，主要是燃料价格、运价和记提损失导致公司出现亏损。

　　但是报告也指出，以前影响粤电力A盈利能力的负面因素，未来有望成为盈利回升的催化剂。由于广东地区出口导向型企业居多，在目前经济环境下，经营压力较大。广东地区工业增加值累计增速从07 年上半年的18.4%下降到08 年上半年的13.7%，使得其发电量增速从同期的14.4%下降到8.2%。同时加上天气原因，6 月份广东地区单月发电量更是出现-5.4%的增速。发电量增速的下降带来燃煤需求增速的下降，首先在运价上表现出来，秦皇岛到广州港的运价从6 月初的最高点160 元/吨，下降到8 月初的112 元/吨，下降幅度约30%。并且广州港煤炭价格开始出现倒挂现象。公司煤炭供应链条长，过去受到负面影响也最大。现在开始好转，其正面转折效应也将最大。

　　粤电力A在煤电一体化方面值得期待。公司与粤电集团共同组建了山西粤电能源公司，开发山西省及周边地区丰富的煤炭资源。目前山西粤电能源公司参与投资的有山西霍尔辛赫年产300 万吨、大同马道头年产1000 万吨、内蒙古伊泰酸刺沟年产1200 万吨煤矿及电厂项目。申万认为煤电联营是系统性提升整个行业盈利能力和估值的关键，从目前整个行业政策取向和微观企业举动来看，煤电联营将会逐步形成规模。

　　在假设08 年平均标煤价格同比上涨30%，09 年平均上网电价再上调5%，平均标煤价格上涨8%情况下，粤电力A08、09EPS 分别为0.08、0.14 元，对应的P/B 水平分别为1.7、1.6 倍。奥里油电厂索赔问题一旦解决，公司会甩掉沉重包袱，申万的盈利预测有继续上调可能。同时报告认为由于公司大多数项目都是和其母公司粤电集团合作进行，为解决关联交易和同业竞争问题，整体上市在理论上是可行的。申万看好公司盈利能力的逐步恢复，上调评级至“增持”。



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