主题：长江电力:2014瑞银大中华研讨会快评

向溪电站注入方案在2014-15 年出台的可能性较大
金沙江流域的向家坝和溪洛渡电站计划将于2014 年底全面投产,目前由三峡集团投资并建设并托管给长江电力。三峡集团曾承诺择机将向溪电站注入长江电力,但截至目前方案具体时间、实施方式等细节仍在研究中,我们认为2014-15 年出台资产注入方案的可能性较大。向溪电站合计装机2,026 万千瓦,接近一个三峡电站的规模,且电价较三峡电站更高;一旦注入,我们预计将显著提升上市公司的装机规模和盈利能力。
长期来看,电力市场改革有望利好大型水电
大型水电站具有火电无法比拟的调峰能力,且属于可再生能源,因此得以优先上网。从长期来看,我们认为电力市场改革最终很有可能形成与国外主流电力市场类似的竞价上网,届时大型水电站良好的调峰能力和低成本的优势将更为凸显。
公司前景明确、现金流好,重申“买入”评级
公司业务结构单纯、发展战略明晰,除向溪电站外,未来集团公司还将陆续注入白鹤滩和乌东德两大水电站;后两个项目目前还在前期筹备阶段,合计装机规模亦接近一个三峡电站。同时,公司的成本大多固定可控,负债率处于同业偏低水平,分红率也超过50%,我们重申“买入”评级。
估值:维持目标价10.12 元和“买入”评级
我们维持公司2013-15 年EPS 预测0.55/0.58/0.61 元不变,基于DCF 模型和6.5%的WACC,得出目标价10.12 元。我们看好公司的低估值和高分红,以及收购金沙江电站后的增长潜力

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