主题：丽珠集团:4季度增速显著提升 期待估值提升兑现

我们近期调研了公司：丽珠具有优秀的处方药产品线，但由于原料药业务波动，表观利润成长一般，实际处方药近年成长维持在25%左右。期待原料药业务剥离、激励机制到位以及产品线厚实度提升。现有产品预计辅助生殖增速提升，NGF、亮丙瑞林及艾普拉唑保持高增长。预计14 年净利润增长25%，EPS 2.05 元，阶段性目标价51.25 元，若催化因素兑现，估值可看到30 倍。

13 年净利润预增10%，制剂业务贡献净利润预计增长超20%：13 年分别实现收入、净利润46.2 亿元和4.86 亿元，同比增长17.1%和10.1%，实现EPS1.64 元。预计B 转H 增加管理费用约3000 万元，剔除影响后预计利润增长约15%。预计13 年原料药业务贡献净利润同比下降约3000 万元，制剂主业贡献的净利润增长预计接近25%。主要产品方面：预计参芪扶正销量增长约25%、辅助生殖产品增长略超20%、抗病毒颗粒增长约10%，新产品NGF、艾普拉唑、亮丙瑞林增长约200%、100%、100%，收入体量在近亿水平。

4 季度业绩增速加快：4 季度收入同比增长33.9%，净利润同比增长10%（剔除B 转H 费用为20%）。收入增速显著提升，其中受2 季度行业整顿影响的辅助生殖产品4 季度增速超过30%，显著加快，后续随着二胎政策的放开，预计14 年增速将提升；参芪扶正4 季度增速也有所提升。

关注后续的估值提升因素：




原料药业务是近年利润波动的主要原因，关注后续整合剥离预期：丽珠的原料药业务主要包括新北江（控股92%，主要为他汀类产品，3000 万左右净利润）、福兴医药（100%，硫酸粘杆菌素、万古霉素等抗生素原料药、中间体，12 年净利润2655 万元，13 年预计略有亏损）、保税区合成厂（100%，头孢原料药，连续三年亏损，11 年大幅亏损4750 万，12～13 年小幅亏损）。

原料药业务重资产、盈利波动大、成长性一般，若能整合剥离则能体现公司处方药制剂轻资产、盈利稳定、增长较快的特点。

产品线宽，期待外延式提升产品线厚度：丽珠产品线覆盖肿瘤、肠胃、辅助生殖、消化等专科领域，但部分品种线如肿瘤，只有参芪扶正一个产品。公司在销售具有一定优势，若产品线能够更加厚实，则销售的协同效应可以得到提升，丽珠现金流量好，账上现金充裕，我们公司认为具备外延发展基础。


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