主题：长电就是一低收益债券

本贴经楼主三个小时写成，
在东方财富股吧贴出，被删，请大侠们看看错在哪里——

自大学时代无意中看到关于三峡建设的有关论文开始，楼主就关注葛洲坝、三峡建设的情况
到91年三峡建设议案通过人大投票，到长电上市，再到现在，楼主一直关注长江电力
因为楼主敬仰“更立西江石壁，截断巫山云雨，高峡出平湖......”宏伟诗篇
因为80年代上大学时，就在大学图书馆阅读过1920年以后国内外关于建设三峡的几十篇宏伟巨著
也因为楼主老家走贺龙贩盐的山区小路到三斗坪只有百多公里，老家差点就成为了三峡省的一部分
还因为相信《2020年的长江电力》
现在看来，当年是多么幼稚！

从2009年复牌重仓进入长电（以前只买了千把股），其间断断续续进进出出，累计亏损30%
以2009年长沙的房价4200元左右，亏损额超过一套100平米的房子
2013年6-9月将90%的长电换进600886国投电力，长电平均卖价6.92元，国投平均买价3.66元
这个操作使得长电少亏15%，国投获利超10%

其实——当2009年资产注入没有走整体上市的路子，就决定了长电已经成为三总的奶牛、老农的菜园、慈禧的奶妈

说到这里似乎还难以证明主题
那么——
我们以最大的善意，来预测一下金沙江四大电站注入后的长电，究竟有多大价值：
1、金沙江四大电站分为向家坝溪洛渡和乌东德白鹤滩两个电源组，总装机约4300万千瓦，其中向溪约2026万千瓦
2、向溪电源组已经接近建成，总装机2026万千瓦，上游乌白建成前年发电800--900亿度，乌白建成后因调节水量，向溪发电量将增长到900--950亿度，实际总投资低于7000元/千瓦，也就是1400亿元，我们以最大的善意预测，评估价也不会少于1万元/千瓦，也就是不低于2026亿元，卖给长电，我们就以2026亿元来假设。
3、长电以2026亿元买下向溪两电站，会有多大的赚头？不管是以现金加承债式收购，还是以优先股加承债式收购，我们将债务利率和优先股分红率都假设为6%，就可以统一起来简化分析了，这两个假设都体现了最大的善意，一是不增大普通股股本，二是利率和优先股红利率仅按6%，代价算是比较低了：
4、向溪电站的财务数据预测（同样以最大的善意）：年发电900亿度（2020年前很难达到多年平均900亿度），电价0.3482元/度，年度销售收入268亿元，年度折旧68亿元，年度管理费用及税费按7分钱/度计63亿元，年度财务费用按2026亿元*70%*6%=85亿元，年度利润约52亿元，减去企业所得税25%*52亿元=13亿元，得出净利润39亿元，再减去优先股红利=2026*30%*6%=36.5亿元，这样，收购向溪电站的赚头是，每年增厚业绩2.5亿元、每股增厚业绩1分5厘左右！！如果年度发电达不到900亿度，还会倒贴....
5、向溪电站的收购，我们以最大的善意做了一个简单预测，至于乌白两电站，就更麻烦了，一是造价更大，二是作为上游电站没有更上游的水量调节，可是电价也只有0.3482.......

综上，以三总一贯的锱铢必究的风格，我们即使以最大的善意预测未来，也难以见到资产注入带来的成长性，那么，上游几十座大中型水电站建成以后，给三峡-葛洲坝电站带来的300亿度增发电量和上网电价未来上涨到3毛以上的预期，是否会带来意想不到的成长性呢？我们再来算个帐：

6、假设2020年三峡葛洲坝电源组发电量达到1400亿度，也就是比现在增加300亿度以上，电价达到0.30元，也就是比现在平均上涨12%，那么，长电增加的净利润=300亿度*0.30元/度/117%*75%=57亿元（未考虑流转税附加2%）+1100亿*0.05/117%*75%=35亿元，合计增利90亿元左右，也就是说，到2020年三峡-葛洲坝发电达到1400亿度、上网电价达到平均0.30元，长电净利预测也就是100亿元+90亿元=190亿元左右的水平，假设股本165亿股不变，每股收益1.15元左右，对应股价6-8元，市盈率是5-7倍，我们以最大的善意预测三总会主导长电按60%分红，那么每股红利是0.7元左右，对应6-8元的股价，红利率达到了8-10%，看起来7年以后的情况是不是很好，其实在此之前的7年，你还得忍受每年3-5%的低收益年代，与国债收益，不会强多少，比银行大额存款5-8%的收益率，要差很多.......

小结，以上，我们是以最大的善意揣测三总、是以最乐观的电量增长、最大的电价上调预期未来，结果，结论为长电只是一个长期债券

但是，世事难料，如果实际情况还不如上述预期呢？
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我认为是：向三总捐赠的筹码！

如果金沙江四大电站由长电自己建设(一蔸老茶树)
如果金沙江四大电站由长电自己修建，造价有望控制在7000元/千瓦（三总建设也是这个水平），相比从三总购买价格不低于1万元/千瓦，将节约1290亿元=4300万千瓦*（10000-7000），相对于长电165亿股，每股增值7.82元。

如果金沙江四大电站由长电自己修建，资本金只需要600亿元（4300*7000*20%），在长达十多年的建设期，每年负担只有50亿元左右，不值一提。

如果金沙江四大电站由长电自己建设，总投资只需要3000亿元，在长达10多年的建设期，每年负担300亿元左右，通过已经建成投产的三峡—葛洲坝电站，以及陆续建成的向家坝溪洛渡电站提供的强大现金流，边生产边建设，每年现金流足可保障四大电站的建设资金需求，在四大建设期内的十多年，陆续投产的各电站累计产生的现金净流量，总计将超过3000亿元，即使考虑这个10多年每年分配当年可分配利润的50%，累计也只需500--800亿元，建成之后几年内，长电將坐拥6800万千瓦水电机组而没有负债，其时（2020年前后），长电利润将达到500亿元以上，股票总市值应该达到6000亿元以上，对应165亿股，股价应该达到40元左右。

如果金沙江四大电站由长电自己修建，三总就不会担心因股价太高——从而导致——定增注入四大电站会减少他们希望越多越好的股份数量，不管是公开增发还是发行可转债，为了多筹措一些资金，三总会希望股价越高越好，而不是像现在，股价越低越好。

如果金沙江四大电站由长电自己修建...........
发表时间：2013-09-16 13:40:19董秘直通车 举报 | 转发 | 赞(1) | 回复

收益略比债券高,而且还多一个股市走牛的机会, 如果买长期债券,是还不如买银行和600900

@高晓亮64 【一碗米饭肉汤的故事】1945年金日成主席执政，提出要让朝鲜人民能够吃上白米饭，喝上肉汤。金日成主席去世后金正日元帅继承父亲遗愿，表示一定要让百姓吃上米饭，喝上肉汤。去年金正恩将军强调，要在3年内让人民吃米饭，喝上肉汤。朝鲜人民等待一碗米饭一碗肉汤，已经等了68年。

作家草军书 一斤茅台酒成本把人工、储藏和酒瓶包装全部算在内，成本也不超过40元，但它最高时却卖到2000多元，还供不应求，多么没良心和变态啊！2012年茅台酒厂营业收入264亿元，净利润却高达140亿，看看这里面多少暴利，而且基本都是公款买酒，纳税人的钱。限制了公款，茅台酒撑不了多久，跌到三百块一瓶才正常。