主题：桂冠电力 完成全年业绩目标有困难 谨慎推荐

投资要点：

　　公司是大唐发电（601991）集团的控股子公司，以水力发电为主。公司目前电力总装机容量268万千瓦，公司水电权益装机容量达到146.2万千瓦，是国内第二大水电上市公司。除水电外，公司还控股广西合山火电厂，并参股广西百色银海铝业公司。

　　上半年业绩下滑90％，完成全年计划有困难。公司08年预算中，计划实现收入34.46亿元，实现利润总额6亿元。上半年公司完成主营业务收入14.10亿元，同比减少11.95％；营业利润14.24万元，同比减少90.48％；实现净利润-1,568.73万元，同比减少114.22％。实现每股收益0.01元。预计今年完成年初预算有困难。

　　地震和上大压小导致公司发电量同比下降15.06％。2008年上半年，公司完成上网电量为55.88亿千瓦时，比去年同期减少15.06％。

　　火电利用小时数下降和燃煤价格高企导致毛利率下降，另外财务费用高企。

　　公司本身目前在建的有合山二期2*60万千瓦的火电厂和大化二期11万千瓦的水电厂，为目前公司总装机的47％，随着这两个电站在未来两年投产，公司的装机容量增长快速。

　　按照我们的预测，公司08、09年每股收益为0.03元和0.16元（不考虑再次上调电价），未来公司的外延增长和大唐集团对水电资产的整合值得期待，我们给予“谨慎推荐”的投资评级。不确定性在于公司收购岩滩水电站尚未得到批准。




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