主题：鲁西化工：盈利将持续改善

13 年全年尿素价格持续下滑，我们认为由于成本支撑及出口政策的托底，14 年尿素价格继续下跌的可能性较小，在目前流通环节观望情绪浓厚、库存水平较低的情况下，传统的季节性春耕行情有望推升尿素价格。公司13 年尿素销量预计在180 万吨以上，尿素价格变化对公司业绩弹性较大，尿素价格每上涨100 元/吨，增厚EPS 0.12 元。

化工品目前基本微利，14-15 年公司有诸多新项目投产

公司25 万吨丁辛醇于13 年3 月份投产，尽管产品价格已大幅下跌，但目前仍保持微利。10 万吨己内酰胺于13 年10 月份投产，预计目前负荷达到80%以上，双氧水装臵恢复生产之后已内酰胺的吨利润预计能达到1200 元以上。同时随着原料甲醇、液氯价格上涨，近期其他化工产品如有机硅、甲烷氯化物等产品价格都有小幅改善的迹象。

公司14-15 年有诸多新项目投产：1）60 万吨硝基复合肥项目预计将于14 年3 月建成投产，目前市场上硝基复合肥的价格和盈利水平都高于普通复合肥； 2）36 万吨航天炉合成气项目预计将于14 年2 季度建成投产，届时将配套增加甲酸、甲酸钠各10 万吨产能；3）6.5 万吨聚碳酸酯项目目前已进入工地实施阶段，预计将于2015 年建成投产。

业绩改善空间较大，给予“增持”评级

尿素方面，除产品价格反弹能提升公司业绩外，公司尚有近百万吨的尿素仍在使用老装臵生产，如后续全改为航天炉，则能增加盈利2 个亿左右。甲烷氯化物、有机硅、丁辛醇、三聚氰胺等化工产品的价格尽管持续低迷，但公司依靠在循环工艺及装备制造方面的综合优势仍能保持微利，上述产品后续盈利有改善可能。14 年己内酰胺装臵随着运营效率的提高，盈利能力同比将有大幅改善。硝基复合肥、甲酸及甲酸钠14 年也将对盈利有所贡献。此外6.5 万吨聚碳酸酯项目15 年如能顺利投产，则将超市场预期，该项目盈利前景可观。我们预计公司13、14、15 年EPS 分别为0.24、0.34、0.47 元，给予“增持”评级，目标价5.1 元，对应14 年15 倍PE


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