主题：中煤能源:预计未来增量来自陕蒙,或从15年起释放

核心观点: 公司13年12月销量增速快于产量,利用旺季去库存 公司披露其13年12月商品煤产量968万吨,同比降15%,环比降2.9%;全年累计完成1.19亿吨,同比增3.7%。其13年12月商品煤销量1706万吨,同比增6.2%,环比增13%;全年累计完成1.61亿吨,同比增7.6%。 我们认为13年12月煤炭需求旺盛,有利于公司消化库存,导致了销量增幅大于产量;产量同比降15%,源于12年同期基数较大。 预计1季度动力煤价格不容乐观,目前仍未止跌 14年以来,秦皇岛港5500大卡和5000大卡的煤价分别跌13%和17%。公司70%商品煤通过港口下水,我们推算公司综合售价近期跌幅10%左右。 预计公司未来煤炭增量主要来自陕蒙,释放产量可能从15年开始 我们预计公司未来商品煤增量7900万吨,相当于13年商品煤产量的55%;权益增量5016万吨:分别来自山西矿区权益增量1323万吨、陕蒙矿区权益增量3453万吨、新疆矿区权益增量240万吨。增量主要来自陕蒙矿区。由于陕蒙及新疆部分在建及待建煤矿,尚未拿到核准,预计公司2014年增量较小,释放产量主要从15年开始。 陕蒙矿区发展需配套煤化工项目 公司在建及待建煤化工项目,主要包括鄂尔多斯蒙大60万吨煤制甲醇项目、鄂尔多斯工程塑料项目、鄂尔多斯图克大100万吨尿素项目。我们预计公司未来会从煤制甲醇向煤制烯烃延伸。 预计13-15年业绩分别为0.26元、0.20元、0.21元 虽然公司PB仅为0.71倍,但其14年市盈率24倍,并不具备估值优势,我们维持评级为谨慎增持。 风险提示:煤价超预期下跌,煤化工资金需求较大

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