主题：江铃汽车:业绩重回增长通道

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公司发布 2013年业绩预告:2013年实现营业收入209亿元,增长19.5%;归属于上市公司股东净利润17亿元,增长12.0%,每股收益1.97元。
平安观点:公司 2013年业绩与我们的预期(EPS=1.96元)基本一致。
销量增长15%,带动业绩重回增长通道。2013年公司销售了23万辆整车,同比上升约15%,尤其是福特品牌轻客,销量达到6.8万辆,同比增长18%。除福特品牌轻客销量大幅增长以外,公司JMC 品牌轻卡、皮卡及驭胜品牌SUV 销量增幅均在两位数以上。2013年8月底改款驭胜上市,促使月销量由700辆左右提升至2000辆左右,我们预计4Q13公司驭胜品牌SUV 业务已实现盈利,也对公司业绩增长起到了一定作用。在经历2012年业绩下滑后,公司2013年全系轻型商用车销量大幅增长,加之SUV 业务减亏,促使业绩重回增长通道。
研发投入期,导致利润增幅略低于销量和收入增幅。1H13公司研发费用支出同比增长125%,我们估计2013年公司研发费用支出高达11亿元,其中主要来自J08、J09的引进费用以及多款自主的发动机及整车研发。自2013年开始,公司进入研发高投入期,直到2015年上半年车型陆续上市。研发的高投入,促使公司2013年管理费用率大幅提升,从而导致公司利润增幅略低于销量和收入增幅。
销售公司成立,导致所得税费用略微减少。为了增强企业销售竞争力及为新车型陆续上市布局,公司于2013年9月成立销售公司。成立销售公司,公司可抵扣暂时性差异预期转回期间适用税率由15%变更为25%导致本期所得税费用减少。根据公告的财务数据测算,2013年所得税率仅11.9%,低于2012年18.8%。
盈利预测及投资评级。我们维持公司盈利预测,预计2014-2015年EPS 分别为2.16元和3.13元,考虑到国Ⅳ实施提升公司竞争力和未来多款车型的投产将大幅提升公司销量规模,我们维持公司“强烈推荐”投资评级。
风险提示:1)新品上市销量不达预期;2)公司研发费用大幅超出预期;3)国Ⅳ执行力度低于预期

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