主题：江铃汽车:业绩符合预期

事件:
江铃汽车发布业绩快报:2013年实现年度销量23万辆,合计同比增15%。2013年全年全顺销67785辆,同比增18.5%,JMC卡车79936辆,同比增16.6%,JMC皮卡及SUV销81893辆,同比增10.2%,其中域虎皮卡8985辆,驭胜SUV销售14160辆。
公司实现营收208.9亿元,同比增长19.5%;营业利润17.53亿元,同比增长2.1%;归母净利16.96亿元,同比增长11.95%,全面摊薄每股收益1.97元,加权平均净资产收益率19.56%,与2012年基本持平,无论行业景气变化,连续7年保持20%以上,彰显管理层资源配置能力。2013年业绩与我们的预期基本一致。
点评:
据公司业绩快报,我们预计公司2013年第四季度实现营收60.95亿元,同比增长28.g%,营业利润2.61亿元,同比持平。2013年4季度销量的销量结构同比优化明显,毛利率应该不会低于1-3季度的25.g%,我们预计第4季度毛利率在26.5%左右,预计4季度的期间费用,尤其是销售费用和管理费用仍像2012年一样四季度计提集中。我们预计4季度的销售和管理费用在12亿元左右,同比增长50%左右
2014年我们预期的影响股价的重要事件:1.自动档驭胜新产品周期开始2.U375和新全顺的车型披露配置3.董事会换届4.B股的处置问题等。
借助国IV标准逐步严格实施的有利外部市场环境,2015年大品种的在研产品逐步投放市场,伴随相关信息按时间节点依次释放,市场对其新业务的认识和成长新阶段的预期会逐步形成,盈利增速回升与估值上调的长周期双击即将展开。公司拥有好的治理结构和股权架构,能够有效保障股东的权益不被稀释和侵害。
我们认为公司产品顺应城市轻物流的需求,公司高端轻客和轻卡产品具有极强的市场竞争力和适应力,2015年Ford大型SUV投产,SUV车型逐步丰富,产品序列层次清晰,细分市场竞品少,定价空间较大。我们继续维持公司2014年、2015年、2016年每股收益分别为2.30元、3.42元和5.34元的盈利预测不变。按2014年1月23日收盘价24.72元计算,对应动态市盈率为11倍、7倍和5倍,继续维持公司“买入”评级。未来12个月的目标价格区间为34元-41元,隐含了2015年10倍-12倍;结合公司新产品的市场前景和投放节奏,给予2014年15倍的动态市盈率,对应12个月酌合理价位为36元。
风险提示:SUV的市场表现不如预期、新全顺的市场表现不如预

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