主题：江铃汽车:投入期业绩承压,期待明年新品投放

事件:公司近日公布2013 年度业绩快报,全年实现销售收入209 亿元,同比增长20%;归属于母公司净利润17 亿元,同比增长12%,合EPS 1.97 元。其中Q4 公司销售收入61 亿元,同比增长28.9%;归属于母公司净利润,同比增长29.1%,合EPS 0.51 元。
评论:
1、全年销售目标达成,产品结构上移.
2013 年公司销售23 万辆整车,同比上升约15%。其中JMC 品牌轻卡、JMC 品牌皮卡及SUV、福特品牌商用车分别同比增长16.8%、10.1%和18.6%。公司全年销售收入略高于年初200 亿元经营计划,高毛利产品福特品牌商用车销量占比有所提升。
2、现阶段处于投入期,费用压力较大.
在公司全年收入增长20%,且福特全顺销量占比提升情况下,公司营业利润同比仅增长2%,其中Q4 公司销售收入增长29%,盈利利润同比下滑1%。我们判断当前阶段公司仍处于投入高峰期,随着产能扩充和新项目持续推进,资本性支出和研究开发费处于高位,管理费用率大幅上升导致营业利润率下滑。
公司净利润同比增长12%,高于营业利润增速,主要原因是当期设立销售公司,其可抵扣暂时性差异预期转回期间适用税率由15%变更为25%,导致本期所得税费用减少。公司2012 年Q4 收到政府补助1.8 亿元,估计该项补贴2013 年Q4 仍然延续。
3、明年新产品陆续上市值得期待.
公司新产品集中在2015 年上市,上市前期投入不减今年业绩仍有较大压力,市场对福特品牌预期较高,需要重点关注上市时点和相关车型信息。福特品牌中大型SUV(J08 项目)计划在明年上半年上市,J09 项目和自主N330 SUV 上市时间尚待明确,公司明年将迎来新一轮增长周期的起点。
4、投资建议与风险提示.
公司当前仍处于投入期,新增折旧和研发开支在2013 年下半年集中体现,对业绩造成压力;J08 、J09 和N330 等新项目将于2015 年投放市场,明年将步入新一轮增长周期。预计2014、2015 年EPS 分别为2.26、2.92 元,当前股价对应PE 分别为10.9 和8.5 倍,维持“审慎推荐-A”投资评级。未来风险主要在于新车型导入不力、宏观经济下滑超出预期。

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