主题：云南白药:收购清逸堂切入卫生巾市场,当前股价具有长线吸引力

公司公告收购清逸堂40%股权:收购价8132万元,对应12年PE不到11倍,最新PB1.2倍,借助白药研发、销售能力,白药未来在女性卫生领域值得期待。近期白药股价调整幅度较大,和公司13年主业增速略低于预期有关,但我们仍看好公司未来增长,当前股价已经进入买入区域,建议长线投资者介入,目标价120元。

8132万元收购白药控股持有的清逸堂40%股权:

清逸堂基本状况:拥有30万级净化生产车间和国内一流的9条卫生巾生产线,具有年产10亿片的生产能力,生产的“日子”苦参系列卫生巾产品,目前产品除全面覆盖云南省16个州(市)市场外,已进入重庆、贵州、四川等省外市场。

主要财务数据:清逸堂2012年收入、净利润1.6亿元和1888万元,13年1~8月份收入、净利润9678万元和2328万元,期末净资产1.75亿元。

收购意义在于切入卫生巾市场:卫生巾市场超过600亿元,价格区间大约在0.5~3元/片,清逸堂目前的产品定价在1元/片左右,随着健康、卫生意识的提升,未来卫生巾市场消费升级空间大,同时市场整体集中度不高,对于药品企业切入这个领域也有一定的发展空间。云南白药[0.19% 资金 研报]已经确定了“新白药、大健康”的发展战略,选择性切入个人护理产业,与公司战略相匹配,从一定程度上可以发挥在药物研究和使用领域所积累的经验和资源,以丰富白药集团健康品产品族群,加快打造白药集团健康产品板块。我们判断未来清逸堂将借助云南白药的产品开发能力、销售能力,品牌将会升级,在女性卫生用品领域将有较大的发展空间;


小幅调整业绩预测:我们维持预计公司13年净利润同比增长49%,实现EPS3.39元(其中主业2.84元,增24%,有小幅下调,原预测增27%),预计14~15年主业增长27%、25%的预测,对应EPS3.6元和4.5元。

当前股价具有长线投资价值,建议买入:13年由于转让白药置地确认了投资收益,从考核角度看对主业的要求不高,从而我们判断公司13年主业经营有所保留。展望14年我们预计药品事业部增速有望加快,健康品事业部新品快速成长、销售费率继续下降,利润仍将保持较高增长。公司是白药资源的整合者,跨越药品、个人护理两个领域,我们看好公司定位产品功能性的个人护理产品的长期增长,当前股价对应14年预测PE不到25倍,进入买入区域,建议长线投资者买入,1年目标价120元,维持“强烈推荐-A”评级。

主要风险是主要健康品新品拓展低于预期。


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