主题：岷江水电 地震损失导致亏损

事件

　　公司公布08年中报：公司实现主营业务收入29,601.07万元，较去年同期减少5,743.38万元，减少16.25%，其中：电力销售收入29,389.72万元，较上年同期减少5,527.17万元，减少15.83%；实现营业利润353.07万元，归属于母公司净利润-9,947.67万元，每股收益-0.20元。

　　简评

　　地震损失很大

　　公司直属发电厂完成发电量19,462.5700万kwh，较去年同期减少10,453.2920万kwh，减少34.94%；完成购电量79,345.3947万kwh，较去年同期减少20,629.9760万kwh，减少20.64%；完成售电量104,951.0541万kwh，较去年同期减少22,103.8490万kwh，减少17.40％。

　　公司直属的铜钟电站、下庄电站、草坡电站及全资子公司阿坝州华西沙牌有限责任公司的沙牌电厂，共计装机容量15.07万kw，由于各电厂发电设施严重受损，除下庄电厂能带伤运行外，其余电厂均处于停运状态，导致发电量大幅下滑。

　　公司现有110kv变电站8座；35kv变电站4座。除都江堰片区3座110kv及2座35kv变电站受损较轻外，其余地处汶川境内的5座110kv及2座35kv变电站均在这次灾害中严重受损，其中110KV百花变电站与110KV枫香树变电站已经震毁。公司现有110kv输电线路18条；35kv输电线路9条，初步估计，草坡至百花区域内我公司权属的110KV线路约280公里已被损毁，都江堰境内110KV线路亦有部分损伤；35KV输电线路损毁80公里。由于公司权属发、供电设施及用户的生产设施均受到不同程度的损坏，导致本期震后的售电量大幅下滑。

　　公司持股40%的四川福堂水电有限公司所属电站装机容量36万kw，目前无法进行资产清理；公司持股31%的黑水冰川竹格多电站装机容量8万kw，在本次灾害中无人员、设备损伤；控股子公司在建电站预计损失2,619万元，其中：理县九加一水电开发有限责任公司一颗印电站1,900万元，汶川浙丽水电开发有限公司板子沟电站719万元。

　　参股大型多晶硅项目

　　2007年12月20日，公司出资人民币13230万元持有14％的天威四川硅业有限责任公司，天威四川硅业注册资本94,500万元。根据2007年10月《新津3,000吨/年多晶硅项目可研报告》，工程拟总投资26.75亿元，其中建设投资约25.35亿元，流动资金约1.40亿元。该项目建设期为2年，第5年达到设计生产能力；我们预计2010年生产1000吨多晶硅。

　　我们假设多晶硅每吨销售价格200万元，天威四川硅业2010年多晶硅销量1000吨，净利润每吨100万元。对岷江水电的估值，要充分考虑新能源在发展所起的作用，同时要考虑水电价格上涨是一种趋势，我们认为岷江水电2009年的20倍PE是合适的，目标价位7.05元。我们的建议是买入。


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