主题：丽珠集团：增长提速

2014 年公司将经历重大经营变革：高端专科药放量、业务结构优化和外延式并购有望使增长提速。基于销售增长提速和转型高端制剂企业带来的估值提升，上调评级至“推荐”。

理由

大品种，高壁垒。公司主营高端专科药，研发难度大，生产壁垒高，价格稳定，近三年CAGR 为29.0%。其中有独家抗肿瘤中药注射剂参芪扶正，单独定价品种促性激素，丽珠得乐，抗病毒颗粒等。同时潜力品种亮丙瑞林微球，鼠神经生长因子，创新药艾普拉唑都是具有“重磅炸弹”基因未来之星，市场潜力普遍在20亿元以上。

新一轮招标推进有望催化销售放量。一线品种参芪扶正注射剂和尿促性激素享受高行业（抗肿瘤和辅助生殖）景气度，将持续稳健增长。随着各省级招标陆续展开，潜力品种亮丙瑞林微球，鼠神经生长因子和艾普拉唑的销售省份有望进一步突破，增长放量，为业绩带来弹性。


业务结构优化、外延并购提速。公司原料药业务占比逐年下降，对公司盈利能力的影响日渐式微。未来有可能逐步对原料药业务进行剥离，使公司变为一个纯粹的专科药企业，从而享受高估值。同时，土地臵换有望为公司带来较大金额的一次性收益，充实公司现金流，为外延式并购奠定基础。

盈利预测与估值

预测2013/14/15 年EPS 为1.64 元/2.06 元/2.51 元（分别调整13/14年EPS-3.9%/-0.3%；根据现有业务预测，不包含原料药剥离及并购预期），对应2013/14/15 年P/E 仅为30X/24X/20X。2014 年是公司寻求经营变革的关键时点，管理层激励机制有待完善，未来增长提速是大概率事件，未来有望经历估值提升，上调至“推荐”。

招标进度慢于预期；中药注射剂降价；原料药价格波动


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