主题：中国石化同步大市

预计中报盈利大幅下降。中国石化将在下周一公布中报，我们预计国际会计准则下公司盈利同比下滑79%至77亿人民币，中国会计准则下同比下降79%至75亿人民币。炼油业务的巨额亏损是导致业绩糟糕的主要原因。尽管如此，我们将A 股的评级上调至优于大市，因为近期走势疲软后股价开始显现出吸引力。

　　
　　 油价高企推动勘探及开采业务盈利提升。我们预计国际会计准则下上半年勘探及开采业务息税前利润同比增长25%至284亿人民币，主要是得益于全球油价走强造成石油实现价格预计同比上涨69%至86美元/桶。由于特别收益金和人民币升值，我们认为盈利增长将会大大低于实现油价的涨幅。根据此前披露的经营数据，公司上半年原油和天然气产量分别同比提高了2%和3%。

　　
　　 炼油业务估计严重亏损。我们预计，国际财务报告准则下，上半年炼油业务录得经营亏损450亿人民币，而上年同期经营利润为55亿人民币。我们在预测中已经包含了48亿人民币的政府直接补贴以及244亿人民币的进口原油增值退税，若剔除上述项目，实际亏损更加严重，这主要是因为油价同比上涨了超过60%，而包含汽油、柴油和航空煤油在内的主要成品油平均价格仅同比上升了12%。经营数据表明，上半年公司的成品油产量同比提高了7%。

　　
　　 销量推动营销利润。我们预计，国际会计准则下，上半年营销业务的息税前利润应同比增长45%至240亿人民币，主要是得益于销量增长 (零售量同比增长20%)。

　　
　　 利润率压力导致化工业务盈利急剧下滑。我们预计上半年化工业务息税前利润同比大幅下降65%至30亿人民币。我们认为，主要原材料 —— 石脑油料 —— 均价同比上涨30%以上，但是主要产品的价格涨幅却远低于此，从而造成该业务利润率承受了很大的压力。

　　
　　 对H 股维持同步大市评级。除了一些小幅调整之外，我们基本维持预测不变。我们对中国石化H 股维持同步大市评级，保持8.22港币的目标价不变，对应10.8倍09年预测市盈率。投资者可在7.50港币或以下介入。




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