主题：上海机场:内外航收费并轨增厚业绩,估值低凸显投资价值

投资要点:
事件:公司2月26日晚公告2013年度业绩快报:2013年,公司实现营业总收入52.15亿元,同比增长10.48%;实现营业利润25.1亿元,利润总额25.15亿元,归属于上市公司股东的净利润18.73亿元,分别同比增长22.04%、19.41%、18.45%;基本每股收益0.97元,业绩略低于预期。
内外航收费并轨,毛利率提升使得13年业绩加快增长。2013年内外航收费并轨政策实施后公司航空性业务收入增长,导致营业收入增速较2012年提高8.11个百分点。同时,由于地面服务公司合资后导致2013年公司成本减少,最终毛利率也明显提升约8个百分点。公司2013年业绩增速高于以往。
2013年机场运营稳健,但业务量增速放缓。公司的主营业务是航空及相关服务,其营业收入和毛利贡献占比均达95%以上。机场的整体运营较稳健,但业务量增速放缓。2013年1-12月,上海机场累计完成旅客吞吐量4718.99万人次,同比增长5.45%,增速低于去年同期的7.59%;完成货邮吞吐量292.86万吨,与去年同期基本持平;完成飞机起降架次37.12万架次,同比增长2.59%,增速低于去年同期的5.64%。由于国内外经济增速下滑,商务出行和国内旅游需求不振,影响机场旅客吞吐量和飞机起降架次的增速有所放缓。但在机场货邮吞吐量方面,则扭转了连续2年负增长的颓势。
整体上市预期强烈。上海机场控股股东机场集团曾有股改承诺:未来将通过一个上市公司整合集团内航空主营业务及资产。新一轮上海国企改革潮启动,上海机场整体上市的预期强烈。虹桥机场航空主业资产,以及集团占比51%股权的航空货运站资产很有可能注入上市公司。若全部注入,预计增厚公司业绩10%-15%。
上海自贸区建设和迪士尼乐园开园将提升机场客货吞吐量。目前上海机场的产能利用率大约为七成,容量上升空间仍较大。2014年上海自贸区建设启动,公司处于自贸区内,拥有地理优势。未来将提升机场的公商务旅客吞吐量增长,有利于浦东机场保税物流园区开拓发展国际物流、加工仓储、转口贸易等业务,从而提升机场的货邮吞吐量增长。上海迪士尼乐园预计将于2015年开园,届时将带来国内国际游客的增量。上述对公司中长期客货吞吐量的增长形成驱动力。
估值低凸显投资价值,上调至“推荐”的投资评级。预计公司2014-2015年EPS分别为1.14/1.31元,对应PE分别为10倍、9倍。公司业绩稳健增长,国企改革加强公司整体上市的预期,上海自贸区和迪士尼开园对公司构成长期性利好。公司目前估值接近历史底部,我们认为给予2014年15倍PE估值较为合理,上调至“推荐”的投资评级。
风险提示:经济持续低迷,整体上市进程低于预期。

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