主题：万科a:B转H获证监会核准,比价效应对A股利好明显

投资要点:
万科3月3日晚间公告,公司B转H股的方案申请已获证监会核准。
转板后有利于提升股票流动性及估值,成功概率大。1)转板方案历时一年多终获证监会核准通过,预计后续转板事项将进展较快(中集案例看约1-2个月),主要环节是向香港联交所补充提交申请材料并等待聆讯、批复、及行使现金选择权。若最后选择行使现金选择权的股份数未超过B股总股份数的1/3,则股票将在转移至香港联交所挂牌交易。2)H股流动性及估值优势明显,预计行使现金选择权的B股投资者将较少,转板成功概率较大。虽然12.91港元的现金选择权价格较当前B股11.25港元的股价略高,但由于目前H股流动性及成交活跃度高于B股,并且龙头公司在估值上一般享有溢价,因此预计未来港股股价将超过目前的B股价格及现金选择权价格,B股投资者行使现金选择权概率不大。同时,公司也将根据市场形势择机确定现金选择权的行使时间,以有利于转板成功。因此我们认为,万科B转H方案最终获取成功的概率较大。
万科若转板成功,A-H股比较效应将带动公司股价提升,预计对应万科A股价有35%-43%的涨幅。1)港股龙头地产公司存在明显估值溢价,预计H股价值可高于当前B股股价及现金选择权价格。目前港股主流地产公司2013年PE平均为6.3倍,而中海外、华润、龙湖等龙头公司估值为8.3倍。我们估计万科若在H股上市成功,PE至少可达到7.5倍以上。我们预计万科2013年EPS为1.40元(折合1.77港元),在H股的合理股价应为13.3港元,较目前B股股价高18%,也比现金选择权的价格略高。预计万科B股价格将快速上涨,以反映其未来可能在H股实现的价值。2)转板成功后,A-H股比较效应将带动公司股价提升。从目前主要银行股情况看,A-H股折价平均为8.8%(不含中信、民生),其余行业有溢价。我们假定万科专版后的价格为13.3港元,按10-15%的折价率保守估计,万科A的股价应为8.9-9.5元(折合11.3-12.0港元),对应当前股价有35%-43%的涨幅。对A股形成明显利好。
预计转板成功概率大,A-H比价效应将推动公司估值提升。同时公司14年可售量充分,销售仍将保持快速增长,维持买入。我们预计公司14年可售量在2700亿,销售额超过2000亿,预计公司14年销售额将超2000亿,维持13-15年EPS1.40、1.71、2.02元的预测,对应PE分别为5X、4X、3X。若公司B转H成功,A-H比价效应将推动公司估值提升,维持“买入”评级

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