主题：丽珠集团:转型专科药,估值重塑

业绩符合预期。 丽珠集团发布2013 年报:实现销售收入46.19 亿元,同比增长17.12%;实现归属于母公司净利润4.87 亿元,对应EPS 1.65 元,同比增长10.38%,符合我们的预期。净利润增长慢于收入增长主要源于转股费用的计提。 发展趋势。 全面转型高端专科制剂。公司主营的高端专科药品种壁垒高,研发难度大,产品结构合理。四大重磅系列中参芪扶正注射液2013年销售12.8 亿元,同比增长26.0%。未来三年有望继续维持>20%的增长;促性激素系列,2013 年收入~6 亿元,同比增长>30%,亮丙瑞林收入翻倍,2014 年该系列有望续写高增长;潜力品种鼠神经生长因子2013 年收入超过8000 万元,2014 年重点省份招标在即,业绩还将持续爆发;艾普拉唑是独家一类新药,2013 年实现收入6000 万元,2015 年注射剂型有望上市。预计2014 年重磅品种增速将持续超越制剂板块增速,占制剂收入比将进一步加大至>60%,制剂总收入有望超40 亿。 三大要素催化增长提速。1)原料药2013 年盈利不超过2000 万,未来对公司盈利能力的影响将进一步削弱。该业务剥离快速推进,转型纯粹的高端专科药生产企业;2)高管激励机制近期有望完善;3)土地臵换充实公司现金流,为产业并购奠定好良好基础。 中药注射剂降价影响有限。两会期间传闻中药注射剂降价将于近期落地。我们预计参芪扶正作为独家中药注射剂降价幅度应在5~10%,远小于市场预计的25%,对于净利润的影响应该是可控、平滑甚至是近似可忽略的。 盈利预测调整:由于2014 年备货期调整,一季度增长乏力,下调盈利预测2014/ 15年EPS 至2.00 元/2.44 元(调整幅度为-3%/-3%),同比增长分别为21.5%和21.8%,当前股价对应14/15 年P/E 分别为22 倍和18 倍。 全年增长仍有望超过20%。 估值与建议:公司目前基本完成高端制剂的转型,估值仍具备较高安全边际。 维持“推荐”评级,目标价65 元

【免责声明】上海大牛网络科技有限公司仅合法经营金融岛网络平台，从未开展任何咨询、委托理财业务。任何人的文章、言论仅代表其本人观点，与金融岛无关。金融岛对任何陈述、观点、判断保持中立，不对其准确性、可靠性或完整性提供任何明确或暗示的保证。股市有风险，请读者仅作参考，并请自行承担相应责任。