主题：云南白药:4季度蓄力,14年值得期待

公司公布13年年报:收入、利润增长16%、47%,扣非利润增20%低于预期,4季度工业增速显著放缓,我们认为主要是主动控货所致,为14年蓄力。13年药品、健康品、商业收入分别增长16%、18%、15%。看好后续药品+大健康成长,健康品品类逐步丰富,预计14年主业利润增长27%,EPS3.48元。
13年业绩略低于预期:实现收入、净利润158.2亿元、23.2亿元,同比增长15.5%和46.7%,实现EPS3.34元,扣非后EPS2.69元,增长20.4%略低于预期。转让白药置地实现投资收益6.37亿元,减值准备1.83亿元主要是转让置地后计提其他应收款坏账准备(这部分后期收回将冲减减值准备)。由于贴现利率高,13年没有进行票据贴现,报告期增加应收票据7亿元,每股经营净现金0.49元,是经营现金较差的主要原因。拟10股派现5元送5股。
13Q4发货有所保留,为14年蓄力:4季度实现收入46亿元,同比增长11%,工业略有增长,收入结构变化,导致同比下降2.7个百分点。我们认为4季度工业增速放缓主要是主动控货所致。Q4净利润5.63亿元,增22.4%,若扣除其他应收款减值准备冲回约9700万元,利润只有小幅增长。
分项目来看:从主业贡献净利润来看,公司药品、健康品和商业的利润比重大约为50%、32%、13%。13年工业、商业收入分别为68.4亿元和95.7亿元,同比增长了17%和14.6%。
药品事业部:实现收入44.2亿元,同比增长15.6%,我们判断利润增长约15%,其中白药膏和喷雾剂两个产品单品过10亿元(含税),白药膏增速超过30%,最为突出;经营特色药的大理、文山以及丽江公司13年合计实现收入11.4亿元、净利润1.48亿元(普药通过母公司销售,合并抵消后预计普药实际增长20%左右),同比增长54%、34%,净利率13%;
健康品事业部:实现收入20.8亿元,同比增长17.9%,我们判断利润增长略超30%,13年健康产品和电子商务公司分别贡献净利润3.43亿元和2.68亿元,合计贡献净利润6.11亿元,这是健康品贡献的净利润。分产品来看,金口健增长超过50%、新品益生菌牙膏过亿、养元清过亿(含税);云南省医药公司:实现收入、净利润95.7亿元和2.47亿元,同比增长14.6%和15.5%,省医市占率较高,我们判断后续增速将在接近15%左右。
后续增长点:
药品事业部:看好白药品牌+特色药的组合优势,预计药品收入未来仍将保持15%以上的成长,由于三七成本下降以及销售的规模效应,利润增速将超过20%;
健康品事业部:健康品14年将是稳中央、突两翼,中央是牙膏,两翼是养元清和卫生巾,牙膏产品线逐渐丰富,包括了经典款、益生菌、金口健、朗健系列,预计收入可以保持20%以上的成长,考虑成本下降以及费用的规模效应,预计牙膏整体增速将超过25%;清逸堂1月份已经开始并表,同时营销已经整合到健康品事业部,后续增速将提升;
中药材资源事业部:该事业部是整合了整合文山公司、丽江公司、武定种源公司、中药饮片分公司,建立从种植到研发、生产、销售等环节的中药资源完整产业链,力求有效克服当前中药资源相对困窘局限的状况,从根本上保证了公司生产原材料的供给。与此同时,依托公司的资源、规模、品牌等相关优势,培育新的增长点。该事业部13年实现收入3亿元,净利润也有几千万,预计14年会有新产品推出,收入、利润值得期待。
业绩预测:我们预计14~16年净利润同比增长4%、25%和24%(其中14年主业增长27%),实现EPS3.48元、4.35元和5.38元;维持强烈推荐-A评级,目标价104.4元:公司是白药资源的整合者,跨越药品、个人护理两个领域,我们看好公司定位产品功能性的个人护理产品的长期增长,维持“强烈推荐-A”评级。按照14年30倍预测PE,目标价104.4元。
主要风险是健康品新品的拓展低于预期

【免责声明】上海大牛网络科技有限公司仅合法经营金融岛网络平台，从未开展任何咨询、委托理财业务。任何人的文章、言论仅代表其本人观点，与金融岛无关。金融岛对任何陈述、观点、判断保持中立，不对其准确性、可靠性或完整性提供任何明确或暗示的保证。股市有风险，请读者仅作参考，并请自行承担相应责任。