主题：神火股份:业绩低于预期,2014陷入亏损

业绩大幅低于预期。
公司2013年实现收入256.9亿元,同比下降8.2%;净利润1.2亿元,折合EPS0.06元,同比下降42.0%,大幅低于我们预期的0.20元和市场预期的0.17元。4季度单季度收入59.2亿元,环比下降3.9%;净利润为亏损1.4亿元,折合EPS-0.07元,而3季度为0.02元。公司拟每股派息0.008元。
煤炭产销量低于预期。需求疲弱导致2013年煤炭产量同比下降6%,销量同比下降4%。小煤矿投产进度放缓。由于小煤矿资源差、成本高,通常投产即亏损,公司技改进度显著放缓。煤价同比大幅下降。全年煤炭均价630元/吨,同比下降22%,部分受到销售结构变化影响(整合矿售价低);下半年均价570元/吨,较上半年下降17%。成本控制力度加大。单位销售成本429元/吨,同比下降13%;下半年单位成本为400元/吨,同比下降12%。公司计划2014年可控成本下降10%,非生产性费用支出下降50%以上。
公司指引:2014年煤炭产量增长15%至882万吨,电解铝产量增长81%至96万吨。
发展趋势:2014年经营更加艰难,1季度预亏1.8-1.9亿元(EPS-0.10元)。
电解铝产能已严重过剩,而西部地区尚有大量新建项目,预计未来铝价仍将低迷。尽管西部具有电力成本优势,但基本被运输成本和铝价下跌所抵消。因煤价大跌,煤炭业务盈利也将大幅下降。
公司预告1季度亏损1.8-1.9亿元,预计全年将大幅亏损。
盈利预测调整:下调盈利预测和目标价。预计2014、2015年煤炭产量增长15%和11%,煤价下跌8%和3%,单位成本下降10%和5%,期间费用分别下降7%和增长6%,对应EPS分别为负0.39元和负0.29元(原预测为0.10元和负0.01元)。按照0.75倍目标PB,下调目标价至2.7元(下调幅度为7%)。
估值与建议:经营恶化,维持“回避”。公司目前股价对应的2014年PB为1.1倍,略高于行业中值。受煤、铝价格双重打击、负债率高企(资产负债率为74%,净负债/净资产比率达到1.3)等影响,公司经营恶化情况远超同行。在公司拿出强有力降本和转型措施前,建议保持谨慎。维持“回避”评级。
风险:电解铝产能淘汰超预期;国家下调销售电价

【免责声明】上海大牛网络科技有限公司仅合法经营金融岛网络平台，从未开展任何咨询、委托理财业务。任何人的文章、言论仅代表其本人观点，与金融岛无关。金融岛对任何陈述、观点、判断保持中立，不对其准确性、可靠性或完整性提供任何明确或暗示的保证。股市有风险，请读者仅作参考，并请自行承担相应责任。