主题：云南白药:工业因控货下半年增长放缓

2014年04月01日 15:30 来源于 财新网 　　证券时报网消息 东方证券股份有限公司分析师（李淑花）3月28日发布云南白药（000538）的研究报告。事件:13年报实现收入158.15亿,净利润23.21亿,分别增长14.5%、46.7%;扣非后净利润18.66亿,增长20.4%。Q4收入增速放慢,增长11%,利润增长22.4%,扣非后利润增长只有个位数。EPS为3.34元,扣非EPS为2.69元,每股现金流0.49元,每10股送5股,每10股派5元。

　　投资要点

　　下半年收入放缓:分各事业部,商业公司收入95.73亿,增14.6%;药品事业部收入44.21亿,增15.6%;健康事业部收入20.75亿,增17.9%;中药资源事业部收入2.98亿,增43.1%;海外业务部收入0.48亿,减少14.0%。下半年药品增速14%,健康品增速2%,增速放缓分析师估计主要是工业2013下半年部分药品和牙膏等控货的原因。今年在13年低基数基础主业增速估计比较快,加上公司产品降价压力小,白药膏去年首次破十亿,养元清今年估计也能过亿,预计今年扣非利润增速25%左右。

　　中药资源事业部有望成为未来的增长点:通过整合资源找到市场契合点,把分散的一些资源和功能归集。该部有一个很长产业链,而公司能挖掘很多重点培育对象,去年利润估计几千万水平,2-3年内充分利用腾讯,微信等电商平台、自建渠道等进行宣传销售,争取将该板块打造成竞争力利润增长极。

　　费用控制较好,研发力度加大:今年销售费用率12.7%,降低0.6个百分点,管理费率2.9%,提升了0.3个百分点。费用率控制得较好,在同行业一直处较低水平,公司通过考核费用率对费用控制有较好成效。研发支出总额1.8亿,增91.2%,大力加强研发投入。存货量占比下降,原材料存货主要是用于战略收储的药材存货,产成品主要是省医药公司的存货,与业务量相配比,风险可控。应收票据增长超过销售增长的原因是利率市场化以后票据贴现率高,所以选择不贴现。

　　财务与估值

　　分析师预计公司2014-2016年扣非后每股收益分别为3.36、4.22、5.54元,参考可比公司平均26倍PE,对应目标价87.36元,维持公司买入评级。

　　风险提示:整合不达预期;新产品推广不达预期。




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