主题：上海机场:13年业绩低于预期,14年业绩有望两位数增长

2013年业绩回顾:业绩同比增长18.5%,EPS0.97元,低于预期.
2013年公司营业收入52亿元,同比增长10.5%;利润总额25亿元,同比增长19.4%;归母公司股东净利润18.7亿元,同比增长18.5%;EPS0.97元,低于我们的预期。
2013年业绩分析:主业利润增幅或逾30%,航油公司投资收益拖累业绩.
我们测算,公司主业利润同比增长34.8%,符合我们此前的预期,主要源于:(1)2013年4月1日收费并轨实施推动航空性收入快速增长18.4%;(2)2012年4季度地服公司剥离导致占比约1/3的人工成本同比下降9.6%。我们认为,业绩低于预期的原因在于:(1)4季度营业成本增长8.1%,快于预期,我们预计主要由于成本的集中计提;(2)投资收益同比下降9.3%,主要源于浦东航油盈利同比下降16%,降幅大于我们的预期(2013年新加坡航油均价同比下降4%)。
2014年展望:收费并轨有望正面影响1季度业绩.
我们预计:1)收费并轨有望令1季度主业业绩同比增长约20%;2)T1改造完成有望增10%以上商业面积;3)2014年,上海自贸区关于支持浦东机场发展国际货运中转业务的细则将出台;4)高分红。
估值:下调盈利预测,下调目标价至15元,维持“买入”评级.
鉴于13年业绩增速低于预期,我们将2014-2016年EPS预测由1.24/1.42/1.61元下调至1.08/1.22/1.52元,基于瑞银VCAM工具进行现金流贴现绝对估值,WACC假设为8.6%,得到新目标价15元(原:18元),维持“买入”评级

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