主题：上汽集团:国企改革红利正逐步兑现

首次覆盖给予“增持”评级。预测公司2014-15年EPS分别为2.58元、2.98元,同比增长15%、16%。现价相对2014年PE仅5.4倍,股息率8.6%。参考乘用车行业可比公司PE及公司历史PE水平,我们给予公司目标价20元,对应2014年PE约8倍。
国企改革红利正逐步兑现。《中长期激励方案》使得管理层与流通股东利益更加一致,结合2013年报业绩超市场预期,公司三季报开始业绩增速提升趋势明显,13年上半年、三季度、四季度扣非净利润增速分别为3%、12%、24%。
《中长期激励方案》规定公司年度净利润高于前三个年度净利润的平均值即可提取激励基金,授予公司管理层、关键骨干和有重大贡献的员工,2013年提取约7000万元激励基金,其中一半用于购买自家公司的股债,配置比例8:2。
基本面来看,①2013年底公司进入新一轮SUV产品释放周期,上海大众野帝、上海通用别克SUV、上海大众高端SUV、MG的SUV都是重量级新产品,预计对公司业绩的拉动将非常明显。②公司在新能源汽车领域有一定积累,已推出荣威E50纯电动车以及荣威550插电强混轿车等车型。③公司旗下“车享网”是国内汽车市场首个O2O电商平台,于2014年3月28日正式上线,通过电子商务模式提供车辆销售与售后服务。
风险提示:乘用车销量增速下滑,政策风险,公司销量不达预期

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