主题：申银万国：维持青岛海尔“增持”评级

　申银万国8月25日发布投资报告，维持青岛海尔（600690.sh）“增持”评级，目标价15 元。

　　中报显示，2008年上半年青岛海尔实现营业收入185 亿元，同比增长10.44%，增长幅度低于申万之前的预期（20%左右的增幅）。第二季度公司的收入出现小幅负增长，同比下滑2.3%。08 年上半年公司实现归属于母公司所有者的净利润5.49 亿元，同比增长46%，对应每股收益0.41 元（中报前瞻的预测为每股0.35 元）。

　　报告认为，出口负增长是青
岛海尔收入低于预期的主要原因。公司08 年上半年出口同比下滑7.6%，拉低了整体的增长率。一方面是由于去年上半年有古巴政府冰箱大单的部分影响；另一方面由于国外经济减速，需求减弱。

　　销售净利润率大幅提升，毛利率提高是主要贡献。中高端产品优化销售结构，显著提升毛利率。青岛海尔2008 年上半年销售净利润率2.9%，同比大幅提升了0.7 个百分点，环比亦提升了0.8个百分点。毛利率提升的主要原因来自于电冰箱的毛利率大幅提升了6.8 个百分点。公司的冰箱设计始终引领了国内冰箱业的潮流，尤其是去年推出的对开门冰箱今年依然保持爆发式的高增长。

　　不能简单同比公司经营现金流从而得出大幅下降的结论。通过分析公司的应收票据变化、公司长短期借款原因，申万认为实际青岛海尔的现金流正常。

申万认为公司面临资产整合的机遇、治理改善的机遇，公司将逐步体现白点多元化的综合竞争力，净利润率得以还原同业可比的一面。维持对青岛海尔的“增持”投资评级，08-10 年的EPS预测为0.68 元、0.87 元和1.17元。给予09 年15倍PE 估值，目标价13元；若于2009年顺利实现对海尔电器的控股，目标价15 元。




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