主题：青岛海尔：盈利能力将进一步提高 维持增持评级

2008年半年报显示，1-6月公司实现营业收入189.02亿元，同比增加10.43％；营业利润9.14亿元，同比增长76.35％；归属母公司净利润5.49亿元，同比增长46.0％；摊薄后EPS为0.41元。

　　冰箱销售保持快速增长：随着一、二级市场消费升级和农村市场的启动，上半年我国共销售冰箱2,593.3万台，同比增长17.49％，冰箱行业继续保持较快速度的增长。公司冰箱产品市场份额继续保持第一，上半年共销售冰箱571万台，同比增长 28.3％，市场占有率达到 22.1％，与去年同期相比提高1.9个百分点，并且通过不断推出高端冰箱，增加产品附加值，上半年冰箱毛利率达到29.45％，同比提高6.83个百分点。依靠优质的产品和服务，海尔冰箱在国内的霸主地位短期内很难动摇，必将伴随着我国冰箱市场的景气快速发展。

　　空调销售放缓：由于受到“凉夏”等不利因素的影响，上半年我国共销售空调4,528.9万台，同比仅增长5.11％，公司空调销售也受到了较大影响，上半年销售空调393万台，同比增长 4.8％，市场份额为 8.6％，同比下降 0.1 个百分点，但内销217万台，同比增长13.6％，高于行业平均水平12.9个百分点，受人民币升值的影响，以自有品牌出口为主的海尔出口出现下滑，1-6月公司出口176万台，同比下降4.3％。上半年格力、美的空调销售继续保持快速发展的势头，两家公司上半年共销售1,938万台，同比增长17.8％，市场占有率达到42.6％，提高4.4个百分点，面对格力、美的空调销售的迅猛增长，公司空调业务的发展将面临较大压力。

　　关联交易尚待解决：公司大量的关联交易一直是市场关注的焦点之一，上半年通过关联方采购原材料等商品占同类交易金额比例达到96.77％，销售商品所占同类交易比重也达到了96.75％，关联交易的问题没有明显的改善，但是为解决这个问题，公司已经开始采取措施，08年5月成立的专门从事三四级市场销售重庆日日顺电器销售公司已于7月正式运营，关联交易的问题未来有望得到缓解。

　　海尔电器白电资产注入，盈利能力有望进一步提高：公司以6.82 亿元的价格收购德意志银行持有海尔电器 20.10％的股份获得股东大会通过。海尔电器的主要产品为洗衣机和热水器业务，分别占公司营业收入的81％和19％，其中洗衣机国内市场额的 31.9％，居国内首位，热水器市场占有率为20.4％，居于行业内领先地位，并且综合毛利率达到29.01％，随着国内产品升级换代和家电行业的集中度的提高，海尔电器白电资产注入后将极大提高公司的盈利能力。考虑到在 08 年四季度才能完成对海尔电器的收购行为，对公司08年每股收益增厚有限。

　　盈利预测与评级：假设钢材等原材料成本上涨不超过30％，我们预测公司08-10年每股收益分别为0.67元、0.86元和1.15元，对应的动态市盈率分别为14倍、11倍和8倍，维持公司“增持”的投资评级。



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2008年上半年青岛海尔实现营业收入189亿，营业利润9.14 亿，归属于上市公司股东的净利润5.49亿，分别同比增长10.44％，76.35％和45.99％，每股收益0.41元。利润提升幅度显著高于收入增速。

　　
　　 分类业务空调和冰箱收入分别同比增长-3.04%和17.86%。境内营业收入151亿，境外收入34亿，分别同比增长15.69%和-7.64%。可以看出，欧美经济走弱对海尔自主品牌的海外销售存在一定的负面影响。当然，出口收入同比下降的又一主要因素是2007年上半年交付的部分古巴订单，我们估计影响收入在3亿左右。

　　
　　 由于多项指标的波动，我们对盈利预测进行了调整。我们预计青岛海尔2008-2009 年每股收益分别为0.68元和0.82元，尚未计入收购港股海尔电器股权带来的利润增厚。继续维持“增持”评级。

　　
　　青岛海尔：盈利水平提升 目标价13.7元