主题：国家电网酝酿混合所有制改革 电力龙头股率先受益或爆发

　编者按：新一轮国企改革浪潮之下，国家电网公司（下称“国网”）这个占据全国80%电网的超级垄断性集团也终于计划向民资敞开大门。

　　记者从权威渠道获悉，国网基本确定在直流特高压、电动车充换电设施和抽水蓄能电站三个领域推行混合所有制改革，目前正在制定具体的操作方案。

　　2002年高度垄断的国家电力公司被拆分为5大发电集团和国网、南网两大电网公司，但12年后彼时所希望的充满有序竞争的电力市场仍未实现，破垄断的呼声越来越高。特高压无疑是国网目前盈利较好并大力发展的领域，但投资巨大，而电动车充换电设施和抽水蓄能电站虽然市场巨大，但却因盈利模式不明而深陷亏损。

　　国网董事长刘振亚称，为电动汽车充电的充换电设施，将对社会全面开放，谁想投资，谁有钱投资，谁就投。

　　“一是为了响应国家对垄断行业的改革；二是因为在投资充换电设施这五年来，国网已经累积了一定规模的投资亏损，有些地方一半的充电站处于闲置状态，自身负担沉重，这些问题让公司很是头疼。”国网内部人士坦言充换电设施放开背后的原因。

　　按照此前国家的规划，2011年至2015年，电动汽车充电站规模达到4000座，同步大力推广建设充电桩；2016年至2020年，国网建设充电站目标高达10000座，建成完整的电动汽车充电网络。但截至2013年底，国网已建成的充换电站400座，交流充电桩1.9万台，离2015年目标非常遥远。

　　有业内人士测算，一个包含有10台充电机的充电站，在不计算土地使用费的情况下，仅基础设施、配电设施、运营三方面的综合成本就在500万元左右。而由于目前电动汽车保有量低，2013年新能源汽车销量仅为1.76万辆，前期巨大的投资短期内难以获得回报。

　　“未来充换电设施建设市场空间巨大，我也想投，但是目前盈利模式不明朗，各地的充电设备也不能通用。”北京某车企人士表示。他们希望享有除建设投资外的更多权利，甚至包括电价运营权，这样才能保证盈利，但这目前来说显然有难度。

　　抽水蓄能电站存在着相同的问题。据了解，抽水蓄能电站在电力系统中具有调峰填谷调频调相、紧急事故备用和黑启动等多种功能，截至2013年底，我国抽水蓄能电站投产容量达2154.5万千瓦，在建容量1424万千瓦，而根据规划2020年我国抽水蓄能电站装机容量要达到7000万千瓦。

　　根据政策规定，不允许电网企业与发电企业（或潜在的发电企业）合资建设抽水蓄能电站项目，也限制了其他投资主体。目前，抽水蓄能电站投资运营主体主要为电网企业，占到总容量的90%以上。

　　“由于目前百万千瓦级的抽水蓄能电站大多采用租赁费‘包干’的电价模式，电网企业得自己消化成本，缺乏积极性，要完成目标就得有更多的资本参与进来。”上述国网内部人士坦言，在当前的电价机制下，民资参与的积极性不会高。

　　直流特高压的“钱景”似乎相对好一些。直流特高压，简单来说，就是偏向于点对点的电力传输。今年2月12日，国务院常务会议研究部署进一步加强雾霾等大气污染治理，提出的首要措施即加快调整能源结构，实施跨区送电项目是其主要内容之一。

　　随着特高压建设获得国家层面的逐步认可，其建设在2014年有望爆发性增长。国网总经理舒印彪曾表示，2014年电网投资将超过3800亿元，其中特高压电网投资约占1/3，并力争年内核准开工“6交4直”共计10条特高压电网项目。而直流远景目标进一步上调，到2020年建成“五纵五横”网架和27回特高压直流工程，这意味着上万亿元的资金投入。

　　“像高铁建设一样，直流特高压这块儿是点对点的线路建设，相对比较独立，可以就单个工程项目成立公司，然后引入民资、社会资本等进行投资，最后根据投资比例来进行分红，直流特高压的盈利情况很好，对于民资的诱惑力比较大。”上述国网内部人士说。

　　但投资者担心的是进入后能否平等地拥有参与决策权、收益权、知情权、监督权等，对此，该人士表示具体的方案还在讨论制定中，但运营权肯定还是在国网手中。“这几个开放的部分投资都是比较大的，民资要有相当的资金和承担风险能力，如何能够设立更好的机制和规则，吸引民营和社会资本参与的积极性也是一个非常重要的方面。而从政府层面来说则需要完善相关的政策，比如电价机制等，把这个市场培育起来。”　

　　国投电力:水电火电全面丰收，公司价值更加突出

　　国投电力600886

　　研究机构：招商证券分析师：彭全刚，侯鹏，何崟 撰写日期：2013-10-30

　　公司前三季度归属净利润24.6亿元，同比大幅增长259.7％，主要受益于公司水电规模的提升，以及燃料价格下跌带来火电盈利的好转。公司雅砻江电站持续收获，未来成长明确，估值明显偏低，维持“强烈推荐-A”投资评级，目标价6.0元。

　　前三季度实现每股收益0.40元，业绩大幅增长259.7％。前三季度，公司主营业务收入204.3亿元，同比增长14.4％，主营成本122.9亿元，同比减少10％，投资收益4.3亿元，同比大增356％，归属净利润24.6亿元，同比大幅增长259.7％，每股收益为0.4027元，按照最新股本摊薄为0.3624元。

　　水电火电全面丰收，助力公司业绩腾飞。前三季度，公司受益于雅砻江水电装机规模的提升和电力需求的回暖，实现上网电量639亿千瓦时，同比增长25.8％，其中，雅砻江水电大幅增长109％，净利润达到25.1亿元，带动公司收入和业绩快速提升。另一方面，公司燃料采购价格明显回落，主营成本同比减少13.7亿元，火电业绩大幅回升，公司水电火电全面丰收。

　　综合毛利率持续提升，投资收益大增。前三季度，公司经营毛利率达到39.8％，较去年同期大幅提升16个百分点，由于三季度锦屏一级投产，在建工程转固近300亿元，大部分已计入折旧，随着后续机组投产，公司毛利率仍将持续提升。另外，全国火电行业景气度提升，公司参股的火电企业盈利提升，加上年初完成江苏利港、江阴利港收购工作，公司投资收益大幅增加3.3亿元。

　　雅砻江持续收获，调节能力大增。随着龙头电站锦屏一级2台机组投产，雅砻江下游从此具备了年调节能力，枯平期发电量将大幅增加，由于不增加发电成本，增发电量电费均为电厂利润，边际效益大增。与此同时，本月锦屏二级又有2台机组提前投产，公司4季度业绩非常乐观。

　　维持“强烈推荐-A”投资评级。我们预计13-15年EPS为0.43、0.55、0.62元，三年复合增长率达到60％，对应PE分别为9.5、7.3、6.5倍，对于如此高速成长的公司，股价严重低估，未来十年，是公司持续成长的黄金十年，考虑到公司雅砻江水电资源的盈利能力和稀缺性，我们维持“强烈推荐-A”投资评级，目标价6.0元。

　　风险提示。来水偏枯影响水电发电，年底煤电联动幅度超预期。


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