主题： 栖霞建设13年报点评:结算少,业绩低于预期

研报中金公司2014-04-03 14:35
2013 每股收益0.16 元,同比下滑45.5%,低于预期。
栖霞建设2013 年实现营业收入21.6 亿元,同比下降18.6%,实现净利润1.7 亿元,合每股收益0.16 元,同比下滑45.5%,低于预期。
公司期末宣告将每10 股派发红利1 元(含税)。
结算少及毛利率偏低导致业绩下滑。公司营业收入21.6 亿元,同比下滑18.6%,其中主力结算项目为无锡瑜憬湾(6.0 亿元),南京幸福城(保障房,5.3 亿元),无锡东方天郡项目(2.8 亿元)。无锡瑜憬湾项目税前毛利率仅17.8%,幸福城仅12.4%,东方天郡仅0.7%,拖累全年综合毛利率至14.4%(税金后),较去年同期减少14.7 个百分点。
销售回款情况尚可:公司全年销售额32.6 亿元,其中,商品房合同销售金额28.4 亿元,合同销售面积23.5 万平方米。全年回笼资金42 亿元,其中保障房项目回款16 亿元。
费用控制较好:公司13 年三项费用合计1.2 亿元,同比下降27.4%,其中管理费用7042 万元,同比下降5.1%。
发展趋势:毛利率恢复+低基数推动2014 年业绩大幅增长。看2014 年,公司2012/2013 年销售项目将进入结算期,预期毛利率将恢复3 个百分点至17.5%;同时,低基数之下,2014 年业绩有望同比增长82.1%。
盈利预测调整:我们小幅下调公司盈利预测8%至每股盈利0.30 元,引入2015 年盈利预测为每股0.33 元。
估值与建议:目前股价分别对应2014/15 年市盈率10.9 倍和9.9 倍,较最新NAV折让1%,我们依然维持“中性”的投资评级,维持目标价3.3 元/股。风险:宏观经济下行风险。

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