主题：韶钢松山：第二季度盈利能力环比显著上升

2008年上半年实现营业收入108.44亿元，同比增长63.38%；营业利润6.10亿元，同比增长36.81%；利润总额5.94亿元，同比增长33.35%；净利润4.43亿元，同比下降3.88%；每股收益0.265元。净利润同比下降3.88%一方面是上年同期国产设备投资抵免所得税8282万元的影响，另一方面，公司在2008年1月1日前已被认定为高新技术企业，2007年所得税率为15%，在按照新税法有关规定重新认定之前，暂按照25%的税率预缴企业所得税。若2008年上半年按照15%缴纳所得税，则公司净利润为5.01亿元，同比增长32.63%。

　　第二季度盈利能力环比上升。2008年上半年毛利率为9.43%，同比下降了2.9个百分点。其中第一季度毛利率8.16%，第二季度毛利率10.30%，环比上升了2.14个百分点，第二季度的盈利能力较第一季度有显著好转，这主要是由于第二季度钢材价格的上涨较好的覆盖了成本上涨。2008年下半年公司将面临盈利能力的环比下降，一方面按照新的协议价进口的铁矿石在成本构成中开始全季度体现，另一方面，下半年钢铁行业的国内需求面临较大的不确定性，钢铁行业的盈利能力将受到影响。

　　湛江项目是公司未来值得关注的事项之一，但预计湛江项目在短期内不会对公司的盈利能力产生影响，且项目的进展状况难以把握。另外我们较为关注的是公司的“十一五”计划技改项目投资60多个亿，未来仍需要大额的资本支出，目前存在较大的资金缺口，未来可能有再融资需求。

　　我们下调对公司的盈利预测，主要系调整公司的所得税率至25%，预计2008-2010年每股收益分别为0.40元、0.43元、0.44元，维持“中性-A”评级，下调目标价至6.00元。



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