主题：冠农股份：展望2014年钾肥市场 审慎推荐评级

2014-04-11 类别：公司研究 机构：中金公司 研究员：高峥
[摘要]


业绩高于预期冠农股份2013年实现营业收入12.8亿元，同比增长19%，实现净利润3亿元，同比增长19%，合每股收益0.82元，高于我们的预期0.76元。公司实现对罗钾的投资收益3亿元，同比下降23%。


2013年公司拟每10股分配现金红利2.5元（含税）。



发展趋势展望2014年钾肥市场，我们认为钾肥价格已经初步见底，下行空间有限。以下几点积极因素值得持续关注：



1)全球钾肥库存有所下降，但仍偏高位。钾肥库存在13年上半年开始逐步下降。但主要的钾肥进口国，如巴西、印度和中国的库存水平仍然偏高。



2)印度汇率已经企稳，补贴政策与13年保持一致，需求量有望企稳回升。目前INR/USD在0.0166左右保持稳定。14年印度化肥补贴政策仍维持13年的政策，需求有望提升。



3)国际油价保持平稳，巴西钾肥进口需求稳定。巴西钾肥的需求量同国际油价之间有高度的正相关关系。未来1年，如果国际油价不出现大幅上涨，则巴西对钾肥的进口需求预计将保持稳定。



盈利预测调整我们下调公司2014年每股盈利为0.51元，下调幅度39%。我们预测2015年每股盈利为0.64元。



估值与建议目前股价对应2014-2015年PE分别为29x和23x。维持审慎推荐评级，目标价17元。



风险提示：钾肥价格低迷；市场估值中枢下行风险。




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